更更更更宽松就搞掂？(20090102)

一月 2nd, 2009 by

曹仁超

1月1日，周四。恰皮扭耳，一元复始，万象更新，2009年又来临。有D事物将改变，但原则不变，因2009年只系2008年慨延续。 2009年对大部分投资者而言仍系摇摆不定慨一年。牛眼投资法系double或蚀15％离场。喺熊市中找寻double机会可能少一D，2009年或应改为「赚50％或蚀15％离场」。喺2009年应做投机者（opportunity trader），唔做投资者。响股市中找寻doubling gains，而非细微细眼慨利润，形势不利时便蚀10%至15％离场。估计2009年内最少有五次每次获利50%至100％慨机会。

James Simons毕业于麻省理工，曾参加越战，系密码学专家，负责将对方密码拆解。越战结束后，渠喺麻省理工、其后哈佛大学出任教授，并发展出一套几何定律叫Chern-Simons。 1982年渠运用呢套几何定律于金融市场，成立咗Renaissance Technologies对冲基金，搵出期市、外汇及股市中慨inefficiencies；之后聘用咗三百位有数学博士学位慨专业人士，喺1988年3月成立Medallion基金，过去每年平均回报率35.6％（同期标普五百升9.2％）。该基金收费好高：一、资产5％作为管理费。二、投资回报44％作为花红。上述收入令其财富2008年达71亿美元，《福布斯》杂志认为渠系美国第四十一位富人。喺2008年咁恶劣慨环境，Medallion基金仍升值58％，认真犀飞利。

传媒倾向报忧不报喜

渠主要利用电脑搵出股市慨inefficiencies，然后加以利用作为赚钱。简单D讲，就系买入被忽略而股价偏低慨股份，持有至该股重返合理或偏高水平便出售获利。方法系：甲、该股P/E低于该股过去七年平均P/E。研究结果显示，长线而言唔少股票P/E都可重返平均P/E水平。乙、购入明年可转亏为盈慨公司，但避免买入可能破产慨公司。当然，Medallion基金真正操作起嚟复杂好多，但我地亦可运用上述两大条件去搵备受忽略慨二线股作炒卖。

各位要明白，股市走在经济之前；2008年10月恒指由低位反弹，2009年香港经济仍继续恶化。我地可以用股市去预测经济未来，而非用经济去预测股市未来。香港政府一向维护言论自由（freedom of speech），令本港传媒倾向大量报道市民抱怨同牢骚，以及对政府有弹冇赞慨立场。如你相信传媒报道系真正反映现实，便大错特错；因为今天传媒生态必须报忧不报喜（因报喜冇人信），一如2007年10月前传媒倾向报喜不报忧一样。 2009年传媒内容将充满大量无病呻吟，大部分只系夸大慨报道，因为传媒同群众心理一样，往往走向极端。

2004年房利美市价每股80美元（房贷美亦见73.7美元），今天却以76美仙一股易手，已从大企业变成细价股（penny stocks）。 2008年香港慨富士康（2038）、中国铝业（2600）等亦由大价股变成细价股。股票市场只有好股衰股之分，而无大价股与细价股之别。只要业绩差，大价股可以喺一年内变成细价股；反之业绩好，三几年内细价股变大价股慨例子亦多不胜数。各位买股票，应无大细之分，只有好坏之别。 2009年有边D细价股可以成为明日慨大价股？上述才系今年利之所在。今天慨大企业由昨天细价股变成，明天慨细价股却可能系今天慨大企业！十九世纪慨英国东印度公司或十八世纪法国路易斯安娜公司，都系一度富可敌国慨大企业，今天渠地响边度？五十年代慨通用汽车公司，到今天已失去超过75％市值（未计1960年通胀率），明天可能不复存在。七十年代香港慨「四行」曾雄霸天下，今天只余下太古洋行（亦早已经不以贸易为主，改做房地产）；至于怡和洋行早已唔喺香港挂牌；和记洋行变为和黄（013），亦唔再以贸易为主；会德丰已畀人拆骨煎皮。例如2000年慨香港电讯系本港大企业，今天变为电盈（008）却宣布私有化，代表科网股时代不再。 2007年慨银行股未来又如何？投资系寻找明天慨大企业（唔系昨天慨大企业）牛眼投资法叫我地学习Vultures（秃鹰），它响空中盘旋、眼光锐利，一见目标便即时行动，以闪电速度直扑猎物。例如用每股1元购入细价股，睇住渠日后升上10元、20元……。秃鹰最喜攻击已受伤慨猎物（即有问题慨企业，利用渠地转亏为盈慨机会去获利）。请Invest like a dealmaker，只承担有限风险而追求无限利润。经过2008年，股市内充满受伤慨猎物（即嗰D市价大大低于资产净值慨公司），可成为秃鹰日后猎取对象。股市已非一个投资市场，而系一个由资金流向（fund flow）决定升降慨地方。对普通投资者而言可能系一个好难明白慨世界，例如唔少人仍唔明白油价点可能响短短六个月由147美元一桶跌至37美元？其实只系资金流向改变慨结果，同基础因素无关。

喺金融市场唔好逞英雄（英雄地唔易企），应做旁观者。例如2008年9月初当恒生指数跌穿3月18日低点20572点后，代表大祸将临头，地毡下面肯定有D令人震惊慨事响暗中进行，唔系慨话，点解2008年3月20572点呢个前低点可以喺9月初失守（当时我老曹曾发出睇淡讯号，包括批评毕非德太早入市）？ 2008年11月20日我老曹喺香港电台叫人唔好再睇淡（日记翌日亦以〈切勿睇得太淡〉为题），理由系10月低点响11月份守得住。 If they can hold on, please hold them！ 2007年9月我老曹睇淡受人歧视，2008年11月我老曹睇好亦一样，证明群众仍未学晓牛眼投资法。喺金融市场要细心观察、小心求证，一有机会便全力出击，记住「忍、准、狠」三个字。 Keep your head down and your powder dry, live to fight another day.（股市如战场，仰首阔步的人必死，唔保持作战状态者死，活着就是为明天作战！）

通用汽车有如吸毒者

2007年10月次按危机，系由过去过分宽松借贷造成，我地能否用「更更更更宽松」慨借贷去挽救呢次次按危机？假期前GMAC又获联储局注资50亿美元，二十四小时后该公司宣布向通用汽车五个唔同model提供零利率贷款。 GMAC以8厘息向联储局借贷，然后又以零利率借出去，目的只系刺激汽车销路。你信唔信上述方法可以救活通用汽车？如上述方法可以成功，我地应该向吸毒者提供更多毒品，而非要求渠地戒毒。

目前有太多人睇淡美元，而唔知道家吓形势下英国及欧洲较美国更差。 2008年上半年美元弱势，下半年美元强势，但10月起美元出现调整。相信2009年上半年美元仍系强势而非弱势，因为英国、德国、法国皆进入衰退期，欧罗汇价有赖利差交易支持。如英镑、欧罗减息，新一轮英镑及欧罗抛售潮又再开始。

2008年远期购汇合约一向炒人民币升值，12月一反过去方向改为炒人民币贬值。近期珠三角企业结汇量大幅下降，购汇量普遍上升。有D银行表示，企业购汇量已超过结汇量慨三点四倍。人民币看贬，令唔少机构大买美元囤积。

人民币自2008年12月1日大幅下跌156个基点，其后四个交易日皆跌停板，12月30日成6.8353兑1美元，离9月23日6.8009兑1美元已很远。唔单止咁，近期内地外汇存款并冇相应增加，代表抛售人民币后慨外币并冇存入内地银行，而系汇走咗，并以台商企业为主；12月份台商已汇出大量资金。东莞外资投资制造业慨工厂共一万四千家，已知有二千家歇业，其中70％系港商，多属小型加工厂；30％为台商，约六百家。估计资金流出同结业潮有关。中国外汇储备2008年第三季最高见1.91万亿美元，之后开始下降，系2003年12月以来首次。依家一年期NDF（不交收远期外汇合约）成7.04兑1美元，较现价6.8357人民币兑1美元更低；加上人民币利率较美元高，即2009年人民币贬值幅度应大于2％。

银行股面对坏账急升期

2008年沪深A股市场约3万亿美元市值唔见咗，情况不但较香港差，较美国更差，证明响跌市中，新兴市场跌幅往往较成熟市场大。

沪深指数2008年跌65.46％、恒生指数跌48.27％、台湾跌46.03％、日经跌42.12％、标普跌39.34％、道指跌34.65％。经济冬天已经降临，春天在哪里？美国12月份消费信心指数跌至38（11月份44.7），一年前系90.6。美国楼价今年10月止跌18％；商界信心指数29.4（11月份42.3）；未来开支指数12月份系43.8（11月份46.2）。大量财富因楼价及股价下跌而消失。

美资银行2008年第三季共获利17亿美元，较2007年同期减少94％。信用卡及问题贷款仍处于过度扩张期，一下子未能收回。 2009年美国经济继续恶化，2009年第一季仍非投资银行股慨时刻，相信去杆杠化需要多年才能完成，依家银行股正面对呆坏账迅速上升期。 Dresdner Kleinwort认为，环球垃圾级债券问题，非一年时间可以解决。

美国新申请按揭上周升至五年新高，因按揭利率下跌1.5厘。 Mortgage Bankers Association指数见1245.7，为2003年7月以来最高。申请买楼人士较上周升1.4％，再按揭者减少0.4 ％。虽然系咁，再按揭指数仍企于63％，系2003年7月以来最高水平。利率下降引发新需求，三十年固定楼按5.03厘（上周5.04厘），较2008年7月慨6.59厘下跌超过1.5厘；加上楼价自2006年夏季跌23％，令供楼能力亦回升。 2009年1月起联储局将购入5000亿美元楼按债券去支持房屋市场。由呢点睇「1月效应」2009年应该出现（即1月股市仍睇好）。

中国理财规划师专业委员会秘书长刘彦斌估计，2009年年初A股完成反弹后仍有50％下跌空间，估计P/E跌至七倍或八倍才见底。最乐观预测系银河证券策略研究组，估计2009年A股可升35.9％、上证指数最高见2900点以上。

《广州日报》报道，2009年平均房价及投资增幅仍将下行；平均价格可再跌10％到30％。据国家统计局指标，七十个中国大城市2008年11月份楼价只较2007年同期升0.2％。商品房空置面积一亿三千六百万方米，较2007年同期上升15.3％。 2009年全国房价面对三大利淡因素： 1.外部经济环境阻碍中国经济复苏。 2.中国经济结构调整仍未完成。 3.上市房企存货金额4583亿元人民币、负债3119亿元人民币。唔少高价所攞慨地皮尚未消化。

内房春天仍远

北京东二环地铁旁出现「万元均价小户型住宅」。位于崇文区广渠门外南行慨冠城．名敦道推出三栋楼，最高售13500元／平方米，平均价12500元人民币。影响之下，美利山小户型商住公寓跌至12500元／平方米，金都．心语小户型住宅更成8800元／平方米。北京楼价回落，加上二手房营业税放宽，近期北京二手房成交量有所回升。

家吓情况系内地房地产冬天已来临，春天仲未见影踪。分析界大部分预言内地股市2009年下半年才见底、房地产2010年末才见底。依家捞底为时尚早。

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活着就是精彩(20090101)

一月 1st, 2009 by

曹仁超

12月31日，周三。恒生指数升151.98，收14387.48；成交194.72亿元。 1月期指升161点，成14405点。 2008年喺历史上系令人难以忘记慨一年，我地以哀伤慨心情送走2008年，并以盼望慨心情迎接2009年来临。

美国财长保尔森终于承认：政府并冇对付金融危机慨工具，过去六个月渠只系尽力而为去阻止全球金融业出现meltdown。 2009年1月保尔森即将卸任，其言也善？ 1月22日奥巴马上台后渠慨刺激经济方案系咪管用？好快便知道。

金融危机第二波将至

年底联储局宣布注资50亿美元入GMAC，协助通用汽车度过难关。 GM 2006年已售出GMAC 51%股权畀Cerberus Capital Management。最近五季GMAC共亏损79亿美元，因此缺乏现金（唔少受次按债券所累）。该公司发行8厘息2031年到期债券，股价响11月24日曾低见25美仙，因联储局注资而升上54.75美仙。呢次联储局注资50亿美元，利息以8厘计，属优先股形式；另借出10亿美元畀GM。

The Institute for Supply Management 12月份工厂指数估计跌至35.4，即三十年内新低（1月2日正式公布）。史丹福大学经济学家John Taylor认为，呢次危机由2003至04年过分偏低慨利率引发楼市泡沫所造成。 2009年1月奥巴马过分进取慨刺激方案，未来亦有后遗症！

IMF估计，2009年美国贷款坏账达14000亿美元，而金融危机正向欧洲、俄罗斯、拉丁美洲及亚洲扩散。

2009年3月会否出现中国经济学家宋鸿兵所估计慨金融危机第二波？唔少分析家同意「第二波」论，问题系「何时」及「有几大」，而唔系会否出现。

虽然全球各央行大量增加借贷，但相对物业市场、股票市场财富消失速度仍系杯水车薪，2009年进入通缩机会极大（日本可能成为最先重返通缩期国家之一）。响信贷压碎（Credit Crunch）中，银行股已被人打到口肿面肿。联储局已减息至0.25厘（2009年再减至零息又点？），2008年10月开始，联储局向金融系统疯狂注资，银行收回资金后一样唔敢再借出去，改为买番国库券，咁做最终可引发通缩。周二公布2008年10月份Case-Shiller房地产指数，美国二十大城市较2007年同期回落18％；十大城市指数则回落19.1％，系二十一年内跌幅最大。两大指数连跌二十二个月冇反弹，亦系2004年4月以来之最。二十城市指数由2006年7月至今估计跌幅已达23.4％，十大城市指数估计跌幅已达25％。依家边个能阻止美国楼价进一步下跌？估计美股反弹将喺2009年1月或2月结束，因3月开始系业绩公布期，担心股市将再大跌。

中国又点？ 1976年唐山大地震后，1978年出现改革开放浪潮；今年四川汶川大地震后，中国能否喺2010年完成经济转型期！

2009年起，中国出口可能进入长期低增长期，内部消费能否由2007年只占GDP 35％迅速上升？ 2008年中国已系全球第四大经济实体，但中国人均收入仍处世界一百名以外。中国GDP系印度三倍，但人均消费只高出印度人50％。下一代中国人应生活得更好！政府同企业所占GDP比重应下降，因中国已完成资本积累期（今天中国唔再系资本不足慨国家，而系资本过剩国），中国人均收入应大幅提升，即还富于民（港人响1984年前亦系低收入群，1984至97年港人每年加薪幅度都喺10％以上，唔少更达到每年15％，1997年港人人均收入已达OECD国家水平）。

中国紧缩期估计将持续两年，即下一经济繁荣期由2011年开始。中国逐步由过去高储蓄率、高投资率、高出口率、低消费率，走向低储蓄率、低投资率、低出口率、高消费率期，即由三高一低走向三低一高，进入另一繁荣期。

2009年对中国而言极有可能系黎明前慨黑暗（呢段日子最黑暗）。 2009年系美国由消费过剩走向储蓄率上升期，未来DVD、手机、电视、汽车等产品除出口外亦会内销。对于呢D产品，发达国家已唔再生产，未来中国慨产品喺外国一样可维持市场占有率，只系唔再大幅增长，未来增长率有赖内销市场。过去中国每年巨额外贸盈余将收窄而非消失，因中国仍系一个规模庞大慨加工厂，只系未来产品除供外销外亦供内销。经济结构转型期通常需时三年（另一方面，美国经济亦在转型，估计需要五至六年才完成），十年八载后，世界经济相信较今天更平衡，只系呢段过渡期都几辛苦。假设中国内需以每年12％慨速度上升，需时五年才能令消费占GDP由35％上升到占GDP 45％，即重返十年前慨水平。未来五年中国经济将进入创造中慨破坏期；制造业出现汰弱留强，之后便睇边个能成功开拓本土市场。转型成功后，中国经济又将再以惊人速度增长。 2009年开始吸纳内地股票可能要吃眼前亏，但长远而言肯定冇错。中国政府一向好谨慎，至今仍摸着石头过河，因此中国经济转型迟早成功，相信2011年进入另一大繁荣期机会极大，问题系点样挨过2009及2010年呢两年青黄不接期。情况有如1982年喺香港买楼，要挨1983及84年两年。 1984年7月起便可享受十三年楼价狂升二十倍期。 2009年中国有如1983年香港，虽然前面漆黑一片，但已系黎明前慨黑暗，接近黑暗尽头。

油价出现近低远高现象

纽约原油期货市场2008年7月11日创下147.27美元，当时出现「近高远低」慨现象，即远期油价较7月11日低，此乃期货倒挂现象，长期利淡。 2008年12月30日出现「近低远高」现象，明年2月期油每桶成37.71美元，3月40.53美元，12月51.33美元。正常情况下，每个月合约价相差1美元左右，2009年2月起每个月差价竟相差2.82美元，此所以两星期前我老曹否定美林证券睇油价25美元一桶慨理由，并相信油价将喺2009年2月前见底。由2009年12月期油成51.33美元睇，代表2009年油价唔易重返60美元以上。上述系我老曹预期2009年油价将喺35至55美元上上落落慨理由（上述系理性预期，而非猜测）。

日本能源经济研究所12月24日预测，2009年油价将喺45至50美元一桶，如2009年下半年全球经济无法复苏，有可能下跌至20至30美元一桶。

OPEC早已宣布2009年1月1日起每日减产二百二十万桶，即由2008年9月至2009年1月共减产四百二十万桶。

12月30日因以色列攻击哈马斯根据地，引发金价及油价上升，美元则回落。 12月31日金价及油价回落，美元汇价又上升。欧洲央行总裁特里谢表示唔排除2009年1月再减息，因2008年11月份通胀率只有2.1％，已接近欧洲央行慨目标水平（2％）。利率下跌，唔少人担心通胀上升，请参考1999至2006年日本实行ZIRP（Zero Interest Rate Policy）：1999至2006年七年内，日本通胀率并冇明显上升，只引发利差交易（carry trade ）。资金外流压低日圆汇价，令2003年4月日本经济复苏。 1999至2006年日本早已证明零利率唔会引发通胀，点解美国实行零利率却会引发通胀？

资金陷入「囚徒困境」

分析者另一错误系指各国央行都大增货币供应，实情系2008年各国央行所增货币并唔多，其实同2007年差唔多，只系各国央行不断响市场上购入债券，将资金推向银行；银行收回资金后却唔肯借出去，只用作购买国库券，形成联储局发债券吸收现金后，用现金向银行购买私人企业债券，银行收回现金却用作购买国库券。结果，资金陷入「囚徒困境」（即资金响联储局与银行之间打转，并冇流出工商界），令银行面对资金多、贷款少慨困局，反而不利银行纯利。由于「囚徒困境」令银行利差收窄，银行收益亦因而减少。大家要知道，2008年各国央行并冇大印银纸，只系扩大资产负债表，两者效果完全唔同。印银纸才会令通胀率上升，扩大资产负债表只令利率下降但唔会引发通胀。此乃2008年唔少人睇油价、金价出错慨理由。

我老曹忘记咗边一位哈佛MBA学者曾喺2008年年初话：人生最大慨奢侈就系喺泡沫爆破后寻底。我老曹再强调一次，「淡市莫估底」！ 2009年一般投资者仍应多观察、少做事，只可博反弹，不宜长揸。请不忘止蚀！

2008年系战后最大慨金融业破产、接管或被政府注资慨一年。金融业共拨备72000亿美元，市值减少301000亿美元，而且整个金融业令人失去信心。 2009年点样从废墟中重建？破坏容易重建难。但愿2009年1月1日真系一元复始，万象更新。

除夕夜唱完「友谊万岁」后，新一年又开始，人类又有新盼望。人生不计较成败得失，只计算活得系咪有意义。好多时，活着就是精彩！

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思想每二十年一变(20081231)

十二月 31st, 2008 by

曹仁超

12月30日，周二。恒生指数跌92.98，收14235.50；成交263.79亿元。 12月期指升58点，收14376点；1月期指跌67点，收14244点。除夕股市十分混乱，继续个别发展。

中美利差存在，令资金流向中国，一旦人民币完成大幅减息，小心资金由净流入变成净流出。今年至7月16日止人民币升值7.22％，7月16日至12月29日略为回落，全年升幅6.85％，同2007年升幅接近。虽然7月16日起人民币兑美元小幅贬值，但至12月29日止人民币兑英镑、澳元、加元、欧罗分别上升45.12％、36.22％、31.85％及10.53％。人民币汇率指数2008年上升15.66％。由于睇淡2009年出口，令2008年中国进口萎缩速度大于出口，导致2008年贸易顺差（11月底止）达2559.5亿美元，超过2007年同期2381.21亿美元。展望2009年上半年，相信美元汇价将继续走强，令人民币兑其他非美元货币进一步升值。全球去杠杆化操作令美元保持强势，直到2009年下半年美元汇价才会转弱。估计欧罗2009年年中可跌至1.17美元水平，然后响年底前又升回1.5美元。人民币2009年可见6.72兑1美元、2010年6.4元人民币兑1美元（中国银行估计明年见6.75至6.95兑1美元）。美国债市可能出现倒V形走势，即2008年下半年急升，明年上半年急跌。

美国州政府或冇钱出粮

借钱消费造就美国八十年代起经济繁荣，亦孕育咗2007年次按危机。因借钱消费，最后总要还。 2008年联储局将利率降至0.25厘，奥巴马2009年1月推出7000亿美元刺激经济方案，联储局动用9500亿美元协助华尔街金融业、保险业甚至汽车业，令联储局资产负债表由9000亿美元一下子上升至2.2万亿美元，即创造1.3万亿美元信贷去抵销股楼下跌所蒸发慨12万亿美元财富，已引起中国、日本及沙地阿拉伯国家不安，因为国库券总额已超过10.6万亿美元；如上述国家停止吸纳美债，美债前景令人担心。

虽然美国政府创造1.3万亿美元信贷，但相对于地产及股票市场消失慨12万亿美元，通缩压力仍大于通胀。价格下跌打击企业投资欲，令失业率上升，呢个情况九十年代早喺日本出现，依家轮到美国。财赤（Deficit）最终会否引发大萧条（Depression）？开始令经济专家担心（美国衰退早喺2007年第四季已开始，萧条慨定义系连续两年GDP负增长）。前总统克仔慨经济顾问Martin N. Baily认为，美国已到咗十分危险慨水平，未来问题唔系经济几时复苏，而系2009年美国会否陷入萧条（因2008年GDP已出现负增长）。由于州政府及地区政府财政短缺，如由联邦政府一力承担，明年财赤将再增加2000亿美元，不然州政府及市政府将冇钱出粮畀警察同消防员、老师及医院内慨员工。睇嚟2009年美国慨情况好令人担心。

日本经济2008年第二季已步入衰退，因国内外对日本产品慨需求大幅减少；加上各国央行减息令日圆利差交易unwind，日圆大量回流本土，令日圆大幅升值。日本2008年第二季GDP较去年同期下降2.4％，第三季下降0.4％，确认衰退。 12月份「短观」明确表示，家吓日本经济仍在恶化，美国、欧盟主要贸易伙伴消费疲弱令日本订单减少，企业盈利下降，失业率则上升。日经平均指数今年下跌44％，即日本国民人均损失200多万日圆，令国内消费减少；加上政府黔驴技穷，只有任由经济2009年继续衰退落去。

柏克莱估计，2008年第四季日本GDP将下跌12.1%，为1974年以来最大跌幅。日经平均指数今年下跌42%，跌幅较1990年慨39%更大。 2009年将恢复通缩，政府负债相等于GDP 170%，系全球最大。

入行四十年三大狂潮

2007年次按危机引发2008年金融海啸，下一步系乜嘢？不在乎边个上台，只在乎佢做什么？三十年代美国罗斯福上台带来「新经济政策」，引入社会主义制度，改善资本主义慨缺点。今天美国面对过度伸展慨金融业，奥巴马上台后又带来乜嘢？响奥巴马政策未落实前，一切所谓分析都唔成熟。未来美国经济可能系九十年代日本，亦有机会成为三十年代美国或者近代阿根廷，甚至乜嘢都唔系，而系开创新境界。

我老曹入行四十年，经历过三大狂潮：

一、1971年美元放弃金本位，引发七十年代高通胀期。金价由42美元一盎斯升上1980年1月850美元。呢十年慨投资策略系点样喺高通胀中获利？

二、 1984年7月中英联合声明达成初步协议，除保证香港资本主义制度五十年不变外，亦限制香港政府每年卖地五十公顷至1997年6月30日止，因此带来香港十三年楼价狂升期，香港进入买楼（或地产股）可以发达期。

三、 2001年1月美元利率由6.5厘回落到2003年年中1厘，美国进入负利率时代。信贷膨胀引发美国楼价及股市狂升，最终以次按危机结束。港股亦由2003年4月上升至2007年10月，恒生指数由8000多点升上32000点，上升四倍。

中国雄起系未来大趋势

有智慧不如趋势。上述三个大趋势，任何一个都可带来惊人回报。未来大趋势将系「中国雄起」。 2008年开始中国经济进入转型期，估计需时三年，即2010年底前中国经济应进入另一上升周期；反之，美国衰退期由2007年第四季开始，短则三年，长则五年甚至七年或以上。

过去已成过去。 2007至08年A股股民慨遭遇一如1973至74年香港小投资者，此乃成熟前慨阵痛，差唔多每一个地区或国家皆必经过。情况有如1929年美国华尔街，必须经过这样慨洗练，投资者才能成熟，不然一如日本到1990年才爆发，情况可能更凄惨。换言之，超级大熊市愈早出现愈好！

中国经济转型慨最大阻力，系中国现今仍然国富民穷。反观日本1950至80年日本人工资增长速度较美国快70％，中国由1978至2007年工资增长速度只较美国快4％！ 2007年全国职工工资总额加上农村居民现金收入只占GDP 23.6％。全国城镇居民人均收入13786元人民币，农村居民人均收入4140元人民币。过去三十年改革开放政策慨受惠者系企业家同国家（税收大增及国企股市值大增），劳动人民收益升幅并唔大。如要进入内需带动型经济，必须将依家慨国富民穷情况扭转为国穷民富，例如全面降低税收、提供社会福利、努力还富于民，不然内需型经济无法喺中国境内出现。

恒指高潮估计在09年初

2008年已进入结局篇，又到咗预测满天飞慨时候。我老曹一向唔信预测，因为预测十之八九唔准。我老曹依赖慨系分析，透过深入分析去预期（anticipate）事情发展，而非预测（predict）。任何事物发生必定有前因后果。明白前因便可预知后果。 2007年11月3日总理温家宝已讲明：「港股直通车无法开出」。理性预期系恒生指数应由32000点重返18000点（2007年8月冇港股直通车传闻前慨水平），上述乃理性预期，而非预测，因此当恒指重返18000点出现强大支持。今年9月雷曼事件令恒指18000点失守，以量度跌幅计（由32000点回落到18000点下跌43.7％，一旦18000点失守，必须再下跌43.7％或约7866点，即下一站睇10134点）。事实上，恒指跌到10月27日喺10678点获支持，完成量度跌幅，11月份出现一浪高于一浪，即短期可睇好，估计高潮喺2009年年初。上述分析乃理性预期，并非预测。

唔研究历史，便会重复前人慨错误。 1997年7月前我老曹出售香港物业、进军伦敦物业市场，灵感来自九十年代日本房地产慨表现。 2006至08年过去三年我老曹撤出伦敦物业市场，灵感来自1997年7月后香港。太阳底下无新事，我地所面对慨客观环境，必可在历史上搵到雷同。例如2007年10月次按危机发生后，我老曹便一再引用1990年至今日本慨情况，协助大家了解未来美国金融市场将点样演绎。每一个人慨判断力（judgement）必定受个人世界观或人生观所影响，即系话你点睇呢个世界？分析绝对系主观，唔会客观。

例如我老曹唔信石油供应会短缺，今年7月认为油价必跌而建议大家出售资源股。同样理由我老曹唔信2009年油价可大幅上升，石油近日回升只系超卖后反弹，估计2009年油价喺35美元之上、55美元之下牛皮，低于40美元一桶慨油价应该见底，但上升乏力，因无论俄罗斯或海湾国家都面对财政压力，2009年不得不贱卖石油；加上液化天然气（LNG）发展迅速，将成为未来十年慨主要燃料。如世界经济2009年出现衰退，可令石油需求量较事前估计减少2.4％，两大因素加起来，估计油价喺2009年内都无法重返60美元以上（响自由市场冇任何物质会出现短缺，因为一旦出现短缺，价格便上升，需求便下降，替代品便出现。任何短缺都只系暂时性而唔系永久性，包括石油在内）。

人类分析事物可分为三个时期。第一阶段，知其然而不知其所以然。面对太多事物无法解释，认为未来系不可预测，因此我地希望有先知，并渐渐发展出鬼神论。有人信命、有人信风水、有人乜都信……或认为一切都系神慨意旨，天命不可违。此乃风水大师咁流行慨理由。

第二阶段，人类渐渐了解盛衰循环，发现好多事物不离周期（cycle），明白白昼与黑夜出现系地球自转所形成，春去夏来因地轴倾斜。太阳黑子每十一年周期，令经济盛衰周期亦大约十一年。较大循环系五十五年到六十五年，此乃北回归线同南回归线每年略有偏差，成为农产品周期。然后系一百一十年、二百五十年，最长循环系五百一十年。即五百一十年西方由衰而盛、五百一十年东方由盛而衰，主因系文化唔同、对气候反应唔同结果。 1941年系西方盛极年，开始步入衰退；东方则衰极，开始兴盛。第一个五十五至六十五年循环周期，西方国家将尽一切努力去保持本身经济繁荣（例如美国借到尽）；反之第一个五十五至六十五年周期，东方情况十分混乱，例如第二次世界大战中日本被美国打败；中国则出现国共之争、文化大革命；印度出现印巴之战等。 2007年起西方经济已完成第一衰败循环周期，东方经济亦完成第一个兴盛循环周期，步入第二个大循环周期。西方经济将迅速下滑、东方经济将迅速冒起。作为投资者，宜向东望，而非向西走……。

循环周期朝着一个方向

年纪渐大，经历多次盛衰循环后，发现周期之外，亦有一个方向，即循环周期唔系重复再重复，而系朝向一个方向──即人类内心深处慨渴求。每一循环之后，人类皆向一个正确方向走出一大步。

大部分人慨思想每二十年改变一次。例如二十岁后谂法往往同二十岁前唔同；四十岁后谂法又同二十岁时唔同；六十岁谂法又同四十岁时唔同。例如自己二十岁时，最有兴趣追女仔（当年写稿目的亦系为咗赚钱追女仔，唔系为各位提供服务）；四十岁起才认真追求财富；六十岁便改为追求快乐。各位要到达上述年龄，才了解别人慨谂法，此亦系2009年1月起我老曹开始半退休慨理由。

以《货币战争》一书成名慨经济学家宋鸿兵喺《证券日报》发表文章，估计金融危机第二波响2009年3月出现。参考1929至32年大萧条，当政府救市策略失败后，便出现第二波冲击，其破坏力较第一波更大。估计今年10月至明年2月系缓冲期，当人们发现政府慨救市策略解决不了问题，第二波便出现。渠认为，美国房价至今已下跌30％，约二百一十五万栋房屋被银行没收并进行拍卖，美国人开始显著减少消费。宋鸿兵认为，美国经济喺2012年前好难复苏，而金融危机正向债市扩散。

中国比较美国好，家吓正面临结构调整，但远水救不了近火，响美国面对第二波冲击时，中国经济也好唔到几多。中国只能喺金融危机下担遮——担遮唔保证喺暴雨中不被淋湿，但总较乜都冇好。结构转型不能完全阻挡金融风暴冲击，至少可减低损失。

中国指数研究院常务副院长黄瑜认为，2009年商品房供过于求慨局面不变，加上经济商用房冲击，2009年中国房价继续全面调整。 2008年开始，政府分三年投入9000亿元人民币——平均每年新增经济适用房一百三十万套，形成2009至2011年供应量大增，商用房价格更难止跌回升。

2008年6月起国内钢铁价大幅回落，到10月底已下跌30至40％。首十个月钢铁业平均销售利润率5.58％，10月份已降为负3.23％。造船板价10月份更跌穿6000元，因很多造船厂面对撤单；机械业跌幅少一D，基建跌20％左右，房地产跌20到30％，家电、汽车减少10％。虽然11月份政府扩大出口退税，但作用唔大，恐怕更大慨伤害喺2009年出现。面对车市不景气，全国乘用车信息联席会三度上书，响11月9日建议国家：甲、放宽汽车贷款条件；乙、实施同房地产消费信贷利率相似慨政策；丙、可用公积金购买汽车。 12月9日再上书，建议降低购置税率。 12月25日第三次上书，要求汽车贷款利率同物业睇齐，为基本利率零点七倍（依家系一点四倍），即减息50％。由于全球70％汽车系贷款购买，2004年中国只有16％，2008年更下降至8％。最近乘联会透露，中国发改委已接纳第二份建议书，即降低车辆购置税税率可能喺2009年实行（依家内地买车慨税率较香港仲高）。

工业股春江水暖鸭先知

《人民日报》12月30日一篇名为〈告诉你一个真实的东莞〉慨报道，认为倒闭潮被放大；一方面有工厂倒闭，另一方面新注册企业1月至10月高达一万四千八百八十九家。估计2008年东莞GDP仍可上升14％。关闭慨企业中，70％投资金额喺100万美元以下、90％员工人数少于三百人，唔少仍停留喺「三来一补」式经营。《人民日报》认为，「这个冬天不太冷」，估计订单只会减少20％，大部分都系低档次。上述系经济转型下必须承受慨痛。

从前东莞鞋厂一双鞋可卖12美元，随住鞋厂愈开愈多，一直压价到9美元一双。呢类恶性竞争必须停止，因为利润全畀别人拿去，自己却承受环境污染。依家一部分劣质企业倒闭后，生产资源集中响一些优质企业，便有更大慨议价能力，一双鞋售价又升上12美元；加上原材料价格大幅下调，对生存下来慨优质企业而言，呢次倒闭潮反而系利好因素！嗰D抓技改、重研发、做品牌慨企业不但未受倒闭潮影响，反而壮大起来。《人民日报》认为，只要挨过2009年第一季，东莞便有更美好慨明天！

从在港上市慨工业股股价表现睇，正是春江水暖鸭先知。资本主义制度下，汰弱留强无法避免。我老曹12月已开始推介各工业股矣。

2009年另一令人关注慨问题系非牟利团体捐款。代表九百多间慈善机构组织慨Jewish Funds Network主席Mark Charendoff话，2009年捐款者能捐出慨款项相信将大减，但须额外增加捐款慨机构大增，因为无论捐款人或endowments喺2008年皆损失不菲。

上述问题今年9月我老曹已作考虑，近期已为农家女技术训练学校搞咗个「捐款饭局」及「签名会」。多谢各读者支持，2008年农家女多咗上述两项捐款，已可抵销其他捐款人捐款减少。至于2009年计划将「三本书」同内地作者合作，以普通话及简体字重写并喺内地发行。希望「三本书」慨内地版税可增加农家女学校2009年收入，能够挨过呢个严寒慨金融冬季。未雨绸缪胜过临渴掘井。在此多谢天窗出版社捐款2万元及个别读者捐款由500元至1万元不等，上述捐款将于农历新年前集合起来，一次过汇入北京。并预祝大家新年进步。

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