2011年7月3日，周日。金融海啸前后，联储局创造了4万亿美元资金，2008年中国央行提供了4万亿元人民币刺激经济方案，2009年至今的欧债危机及2011年3月日本海啸，央行皆滥发货币……

过去五年，全球新增货币超过8万亿美元，大部分无法被正常商业活动吸收，相信有80%或以上资金被用作“炒卖”(纽约证券交易所80%营业额来自电脑程式买卖的high frequency trade(HFT)。即在极短时间内完成买入及卖出，其中50%买卖集中在100只股份身上)。HFT令不少散户离开股票市场，因为他们不适应。

HFT买卖集中在100只大蓝筹股身上，令二三线股被冷落。今年年底前部分港股将在上海交易所国际板挂牌，理论上港股前景仍然秀丽，但上半年不少上市民企股价表现令人失望，原因是中国正在收缩信贷。

内地生产商面对原材料涨价、工资大升但产品却无法加价的问题，加上美国MuddyWaters(浑水公司)对内地民企股账目的质疑，引发不少海外上市民企股股价大跌。牛市二期从来不易玩，去年11月至今，恒生指数在21500点到25000点之间上落，但跌幅超过50%的股份却比比皆是。

二线股续坐过山车

拣股一向是散户弱项(资料不足、时间有限、资金有限)。过去八个月虽然仍不乏升幅超过100%的二线股，但亦有大量下跌超过50%的二线股，香港惠理基金(Value Partners)总裁兼首席投资官谢清海说：大部分上市的民企股都是垃圾。

如何在垃圾堆中挑选出优质股十分困难。至今为止投资市场资金仍充足，但值得投资的项目则愈来愈少，上半年二线股大升大降的情况，相信下半年仍会继续，拣股不炒市仍是下半年投资策略。

不同行业有不同表现，拣股莫炒市仍是下半年大方向。不要相信什么双底衰退，牛市一旦出现往往以年为单位；牛市第一期通常只维持6个月到12个月便结束，但牛市二期十分长，两年或以上是最短要求；反之牛市三期往往只有3个月到9个月。牛市二期是炒上落市、个别发展。在牛市二期，就算移动平均线出现“死亡交叉”亦不重要。

美国经济在2009年6月结束衰退，通常一个经济繁荣期最短4年，最长可达18年。道指自2009年3月回升后牛市已开始。

2009年及2010年在本港上市的企业纯利增长50%到100%没有什么困难，自然可支持这类公司股价在2009年及2010年急升(部分二线股价升幅接近10倍)。

不过，如此高纯利增长率能否长期维持？上述质疑引发自2010年中开始部分股份的股价回落，进入牛市二期。展望今年，相信能保持纯利高增长的上市企业并不多。美股方面，2009年到2010年的美国企业纯利上升不少来自：一、downsizing(瘦身)而非营业额大升；二、美元汇价贬值令海外利润上升或原材料涨价；随着QE2结束，上述情况不能再维持，美国企业纯利又再次进入回落期。此乃典型牛市二期现象，但不似短期内会进入牛市三期。

买入持有策略已死历史证明，每次大崩溃后往往需时甚久才能恢复过来。例如1973及74年香港股灾，便要到1986年4月联交所成立后，恒生指数才再次升穿1700点；1987年10月股灾后，亦要到1994年恒指才升穿4000点；2007年10月恒指升至32000点亦不例外。2009年8月起A股与内地房地产decouple(脱钩)情况到底可维持多久？最后相信是内地资金由楼市回流股市。上述情况极有可能在今年第四季出现。

2000年1月至今11年，道指仍在12000点上下波动，证明“买入后持有”策略已死。过去11年升升降降主要由资金推动(fundflow)，例如2001年1月开始减息，最终令2002年10月起美股上升；2003年中开始加息令道指在2007年10月起大幅回落；2007年9月开始的减息虽然无法推高股市，但同年利率再次高出CPI升幅；2009年3月推出QE；2010年11月再加推QE2又将美股推高。

内地CPI料下月回落

农产品及能源价格，受天气及地缘政治影响大于其他因素。战后农产品及金属品涨价潮很少超过12年(例如1967年至1979年)。这次涨价潮由1999年起计至今接近12年，是由美元不断贬值及联储局2001年9月重返负利率时代而引发的，加上中国、印度等金砖国人口随着收入而上升，需求增加下制造出这次涨价潮，但升幅仍较1967年至1979年那次因日本及西德经济冒起而出现的涨价潮温和。

运载原材料的干货轮指数，自2008年回落后，2009年曾出现反弹，2010年至今又回落，证明生产商不敢增加存货量。代表货柜轮的Harpex货运轮指数表现好一点，2009年至今仍在上升，代表制成品出口情况至今仍不错，但与2007年高点比较仍差很远。

今年6月的内地制造业指数已跌至近50水平，加上2011年第一季日本GDP已出现负增长、美国今年第一季GDP只上升1.8%、欧元债券陷入危机，预料下半年中国GDP进入增长放缓期。

工业股被过分抛售

过去大量资金流入商品市场及股市情况将结束，代表资源股吃香的日子告一段落，不少工业股被过分抛售，PE不足10倍，相信只是大循环中的一次中期性调整，不代表衰退快开始。

检讨过去、展望将来乃制订投资策略必需步骤：

①中国由1978年至2007年完成30年制造业黄金发展期，制造业再不能单靠扩大市场去增加盈利。未来将透过技术提升、降低成本、研发新产品、重组或并购去实现价值链，建立竞争优势；并将提高行业集中度，解决产业结构不合理，减少部分行业产能过剩。适者生存的竞争早已开始，不少中小企将被淘汰出局，能够保持下来的企业，明年股价将备受看好，又到了拣股日子。

②中国城市化仍将继续。2010年中国城镇化率为46.6%，城市人口达6.22亿。估计“十二五”后城镇化率达52%，2030年达65%，此时后城市化速度才会慢下来。即中国仍享有20年左右高速城市化期。前30年城市化集中在东南沿海省市，如深圳、广州、上海及北京等；未来20年城市化将集中在中国中西部，如，成都、重庆、武汉及天津等。

中国第六次全国人口普查结果公布，过去10年(2000至2010年)人口净增长只有7390万，但流动人口2.2亿，流动方向是中西部六个省市，即四川、湖北、湖南、安徽、河北及河南出现人口萎缩；东南沿海省份如广东及浙江成为人口快速流入区，其中又以广州、深圳、上海、北京及天津为流入之最，并已出现“大城市病”。

今年4月起一线城市房价进入呆滞期，过去人口流失的六大市省市，随着中央大力开发中西部例如重庆、成都、武汉等面对人口回流，房价早已全面起动。抛售一线城市房地产进军二线城市房地产，早已是内地投资地产股的共识。

相信楼价硬着陆不会在内地发生，但会进入调整期，例如一线城市楼价下调10%到15%，二线城市楼价上升10%到15%；内地地产股进入个别发展期，互有升降。

民企股衰极必盛

③2010年中央企业控股上市公司共284家，拥有资产9.7万亿元，占上市公司总资产53%；实现利润4460亿元，占上市公司总利润52%。中国“百强”中，国企占75家，代表国企仍是主流。“十二五”规划透过调整收入分配，提高居民收入占GDP比重，令消费占GDP更重要地位，令民企有更大发展空间，如食品、饮料、服装、家电、电子消费品等行业，将成为今后经济亮点。民企股经过大幅回落后，下半年进入选择性吸纳日子，内地民企下半年应进入衰极必盛日子，投资应发掘优质民企股而非国企股。

中国从低收入国家转变成为中等收入国家，2009年起已进入经济转型期。八十年代香港经济转型成功是因为巧遇中国改革开放，令本港制造业在内地找到第二春，加上里根总统上台后采用费里德曼货币主义，令经济全球化，使1982年到1997年香港顺利从中等收入地区晋升成为高收入地区(1997年香港人均年收入达到2.8万美元)。

不过，中国转型之路并不如香港那般平坦，而且十分艰辛难行，但前途是光明的。内地经济每次出现大调整应视为吸纳便宜货机会。自1982年开始至今，每次危机过后中国经济更繁荣，此一趋势仍未改变，请记住有危才有机，哪一个富豪不是由危机中长大？

④“十二五”期间铁路投资超过3.5万亿元人民币，较“十一五”的2.2万亿元上升60%，其他如高压输电、太阳能、光优产业都获支持，趁这些股份PE仍低，可投资这类企业。

国家在财税、外汇、金融、外交等手段积极支持企业“走出去”，中国企业将积极参加新一轮全球性产业分工。走出去四大目标是：a。资源获取；b。劳务输出；c。跨国经营；d。出口产品技术含量提升。

⑤中国节能减排。支持核电和水电，协助风能、太阳能、生物能及再生能源发展，减少对火力发电的依赖，相信煤炭行业很快出现滑坡。中国受到天然资源愈来愈紧的约束(2010年中国消耗全球铝产量37%、全球锌产量46%、铜38%，但中国GDP只占全球11%)。

未来10年如果一如过去依赖大量消耗能源和资源去保持GDP高增长，地球资源也负担不来。“十二五”规划目标就是减少耗能与资源，停止过去高耗能式GDP增长(2010年中国60%GDP增长仍来自固定资产投资)。

宜沽资源及农业股

能源及资源价格经过10年牛市后，下半年会如何？5月银价大幅回落到底，是短期性调整还是泡沫爆破？6月开始拉尼娜(LaNina)现象影响渐减，下半年全球性天气渐复正常，农产品产量开始回升，软商品售价年中见顶机会极大，宜抛售资源股及同农产品有关股份。

⑥A股“高股价、高PE、高盈利增长”时代过去。随着纯利增长放缓，高PE时代结束，A股PE渐与环球性股市看齐，引发2009年8月至今A股指数出现较大跌幅。

经大幅调整后，目前A股市值率只是略高于国际股市平均PE，下半年起中国概念股又到了可以重新考虑吸纳水平。

中国政府计划在2015年前，最低工资每年提升13%或人均收入扣除通胀每年上升7%，让更多人分享经济增长的果实(去年31个省最低工资平均上升24%)，这不但对工业股不利，亦令开采资源成本急升，不利资源股。

“十二五”目标是透过工资上升，刺激消费上升及减少出口增长率。去年中国购入奢侈品达107亿美元，占全球总销量30%，较2009年上升13.8%。其中升幅最大是劳斯莱斯汽车入口，上升达600%。去年中国名车销量90.99万架(2009年72.72万架)。全年汽车销量1800万架，中国已成为全球最大汽车市场。

2010年中国外贸盈余较2009年减少6.4%，估计2011年进一步减少。中国政府希望2015年做到贸易收支平衡(即零外贸盈余)，并宣布进一步降低奢侈品入口税，但本港消费股PE太高，加上10月1日起内地降低奢侈品入口税15%，应看好内地出售奢侈品的股份，例如北京王府井等；反之香港上市的消费品股，或会有获利回吐压力。

战后的日本政府一直支持出口产业，建立起最强大的“出口产业链”，令日本货行销全球。

反之日本政府一直保护内需企业，大部分日本饮食业及零售业仍停留在家庭式经营。过去日本从出口赚回来的钱大量流入日本房产市场(1990年一个住宅单位售价需日本三代人才能完成供楼)；1987年美国股灾后，G7在“广场会议”上逼日本政府开放内需市场及让日圆大幅升值，以便外国廉价消费品进入日本市场。

1990年日股及房地产泡沫爆破，加上由1987年到1994年日圆大幅升值至78日圆兑1美元，引发日本22年经济一再出现“on and off”情况。过去30年中国政府亦一直支持出口产业，忽略内需产业，不过中国仍处中等收入国家水平，人均收入4382美元一年，不似日本1990年已进入OECD国家收入水平。

有了日本前车可鉴，中国政府不应让人民币大幅升值，以免太早进入低GDP增长期，相信下半年起人民币升值速度进一步减慢。

中国另一缺点是经济仍由国企主导，由此引发资源错配，在固定资产上投资太大及消费不足。“十二五”下，国企股过去几年跑赢大市的情况正在消失中，投资策略应转向目前被过分抛售的民企股。

家电出口遇反倾销

今年1月至5月，内地汽车产量及销量777.97万辆及791.62万辆，较去年同期上升3.19%和4.06%，换言之内地汽车产销高增长期已完成。

城市交通恶化将大量等候购车人士赶去坐地铁，情况有如1980年后香港(当年香港政府更把汽车入口税大幅上调至车价100%至150%，从此香港汽车销量进入低增长期)。

2011年起内地汽车市场进入“替代期”(即汽车旧了才买新车)，再不是过去10年买车期(由没有汽车到买车)，汽车股吸引力正在下降。

中国家电出口正面临愈来愈多“反倾销”问题。阿根廷宣布对中国电风扇抽税136.92%，有效期5年。家电生产进入门槛低，新兴国家如印度、土耳其等为保护当地工业，纷纷利用《反倾销法》对付中国出口家电，看来中国家电大量出口时代亦结束，家电股前景亦需重新评估。

又到报庆，今年系离开《信报》后，以首席顾问身份继续服务《信报》！在此祝《信报》百尺竿头，更进一步，业务多元化。

2011年上半年睇港股是较偏淡，认为恒指在25000点到22000点之间上落（最大支持位在19000点），投资策略以个别发展为主。买强势股（即P出现强势者），卖出弱势股。拣股一向非散户强项，相信75％小投资者在上半年都略有亏损。技术上睇只要恒指仍高出19000点，港股仍处于牛市二期。这个牛市二期以喇叭型走势出现，即恒生指数不断有短期新高及新低出现。在牛市二期移动平均数出错率甚高，参考作用不大。

投资秘笈十式

今时今日投资成功之道包括：

一、先做好功课，未研究清楚前最好不投资。

二、先组织好你的投资策略，例如恒指P/E在12倍时，你不妨投入较多资金，高出16倍又不妨减持。

三、不要冲动。

四、不如意事十常八九，小小损失可以接受，大损失必须逃避。

五、DIY（自己的投资由自己作主，不要盲从附和别人），力不到不为财。

六、资产分配，例如多少资金用作投资房地产、多少投资外币及黄金、多少投资股票、多少保持现金，并不时作检讨。

七、在跌市时要有耐性。每次危机之后往往是大繁荣，例如Templeton这位伟大投资家在1939年以1万美元开始，那年第二次世界大战即将爆发日子。1990年Tim Benness, Lee写成HTML（hyperteat market language）成为后期万维网的基础技术，引发科网股革命，今天人人都用‘WWW’。1990年是两伊战争爆发日子，美国经济出现软着陆。1996年Steve Jobs重返苹果公司，后来利用HTML 5技术设计出iPhone 4，那年是科网股泡沫爆破。

八、在牛市二期，移动平均数升穿或跌穿阻力位不代表什么，例如2010年6月死亡交叉出现后港股却大升，这次又如何？

九、1967年我老曹刚离开学校那年，香港前景大部分人皆睇淡，今天回望香港经济繁荣号快车原来在那年开出。

十、危机只会令没有做好准备的人亏损，为做好准备的人带来机会，例如1974年、1982年、1987年、1998年、2003年、2008年、及今年下半年。只要做好准备，危机并没有什么可怕。

1970年代对全球经济最大威胁系滞胀。即经济停滞不前，但物价却狂升。随着1980年代经济环球化、GDP增长率加快上升、CPI升幅下降，带来20年繁荣期。到了2000年，食物及能源价格又再上升，加上股市及楼价大上大落，令中产阶级成为最大受害者。1980年最富有1％家庭占全港总收入9％、今天已占全港总收入25％。

内地推改革开放政策，香港最先受害系本港低收入家庭（因制造业内移），中产在1980年代每年平均仍获加薪10％直到1997年。楼价经过1997年至2003年回落后，今年重返1997年水平（豪宅已超过；反之天水围楼价仍差30％），出现‘V’型走势（回落6年、上升8年）。恒生指数自1997年至今，先后出现97年亚洲金融危机、2000年科网泡沫爆破、2008年金融海啸及2011年中小企小股灾，未来又会系点？相信下半年仍是上落市，拣股不炒市。

2001年中国加入WTO成为世界工厂，对原材料及能源入口需求急升，推动全球原材价及能源价格上升；反之2000年起美国随日本之后进入失落世代。但美国政府较日本政府聪明，透过发债及量化宽松政策维持表面繁荣，直到2007年在去杠杆化压力下，美国经济繁荣才失色。2010年起欧洲的主权债券问题出现，至今仍没完没了。

中国政府早已明白不能长期依赖出口带动经济高增长，因此在2008年底提出经济转型，2009年起中国GDP又恢复高增长。中国的GDP高增长期到底可维持多久，会否一如东南亚同南美洲国家在1990年代的经历，陷入中等收入的陷阱？目前仍不知道。最近内地民企股价大跌，到底是另一买便宜货机会，还是代表中国已在陷入中等收入陷阱？

1967年我老曹刚出社会做事那年，如果有人告诉你：2010年后的世界是很多人皆可坐飞机游埠；整个衣柜大的电脑可随身携带而且售价很便宜；打长途电话不用到大东电报局，而是用比一包香烟还细的手机，不但可打长途电话，还可以摄影、上网、甚至睇电视；今天65元一呎的住宅楼到时卖12000元；金价由35美元一盎斯升至1574多美元；恒生指数由64点上升到32000点……你信不信？

2011年一个更开放的全球贸易体系和网络世界已形成，新兴经济体迅速冒起，反之1970年代的经济三头马车（美国、日本同欧洲）目前各有各的困难。2010年新兴经济体GDP平均增幅仍达6％，反之美国、日本同欧洲GDP平均升幅只有1.8％。推动经济增长的力量，自2000年起已由OECD移向BRICS，世界经济进入再平衡期。新兴国家的企业目前在规模上已媲美OECD的企业，未来的比拚将更激烈。

2011年起新兴国家过去的优势（低成本和出口驱动）已近尾声，在自主创新能力和人才竞争上，能否较OECD企业优胜？2009年止中国海外投资超过700亿美元，相信到今年已超过1000亿美元，未来中国向外投资大方向仍不会改变，但OECD跨国企业仍占据全球化经济体系内的高利润点，他们在研发能力、技术创新、人才、品牌及营销方面仍占有利地位。中国2009年起开始提升在全球产业链上的地位，这段优化期并不易走，例如联想（992）曾希望透过收购IBM个人电脑业务去提升‘联想’品牌国际地位，但并不成功。这场中国企业提升在全球产业链上地位战争刚开始。

根据日本埃森哲博士研究，过去20年全球150宗超过5亿美元大型收购中，只有17％为收购者带来明显回报，其余皆不成功。企业由最初原始阶段进入出口导向，到自身品牌建立，然后全球化，主要是透过研发及技术创新，而非收购外国品牌。成功的企业包括：①良好人才；②组织架构；③流程及技术创新；④领先能力，即领导潮流而非跟着别人尾巴走。例如1980年代新力发明Walkman，近年苹果的iPhone 4都起领导潮流的作用。中国如何由价值链低端走向价值链高端？由劳动力密集型产业走向高端装备产业，令中国产品在国际竞争力进一步上升。

内地民企成功三部曲：A.为其他品牌做代工。透过为别人做代工去建立自己生产团队；B.逐步发展本身品牌，取代为别人代工的业务，令毛利率提升；C.发展自己的研发、设计、管理同测检，透过推陈出新建立自己品牌的市场地位。此亦是过去日本及南韩企业成功之路，但艰辛难行。最后哪些民企成功，哪些民企失败？

2020年中国高铁系统建成后，中国经济将进一步一体化，再不是目前的板块经济（例如珠江三角洲板块、长江三角洲板块、环渤海板块等），令资源、人才重新组合。类似1970年美国建成超级公路网络后，电影业集中在荷里活、飞机生产业集中在西雅图、IT行业集中在加州矽谷，金融业则以纽约、芝加哥为主，大大减少内耗（今天珠江三角洲不少企业产品或服务，同长江三角洲企业产品及服务相同，互相竞争，形成大量内耗），应可大大提升中国经济的整体效益。从这点看，中国仍可保持10年或以上GDP高增长。

过去投资是金钱先行，例如公用事业、工厂、房地产等都需大量资金投入。今天投资最重要是创意，例如中原地产成立初期原始资本只需1万元，阿里巴巴（1688）亦以50万人民币开始；反之需大量资本的企业如通用汽车等在过去二十年是开倒车。今天一只股份是否便宜不再是看市价是否低于NAV，而在于是否拥有纯利增长潜力。2009年起中国由依赖第二产业（制造业）进入依赖第三产业（金融、服务及虚拟产业），需要的是企业营运者的智慧，而不再是资金。

长远发展　转型升级

过去香港转型成功有赖中国自1978年起的改革开放政策，美国则有赖1980年起经济环球化，全球产业链进行再分工，令美国的智慧型产业有更大发展空间，例如电子商务、物流服务、研发设计、管理同测检等，均可以透过向新兴工业国提供服务（例如苹果与富士康的合作）而获利。

现代企业提供的‘增值部分’可以占产品售价60％（即产品售价中，60％由提供增值服务的公司占去）；反之生产商只占产品售价40％（扣除原材料、工资、运送等成本后，生产商利润十分有限）。现代服务企业获利丰厚，反之生产商利润微薄，此乃OECD国家人均收入五倍甚至十倍于新兴工业国人民的理由。

中国能否由过去依赖第二产业进入依赖第三产业为主，令人均收入大幅提升决定中国经济的未来。上一次世界出现大改变是1978年邓小平掌权、1979年戴卓尔夫人上台、1980年列根总统上台。三个人改变了全世界，将经济推向环球化。未来又如何？

总结过去40多年个人投资经验，发现两大真理：甲、持有纯利不断上升的企业股份，是最保本及增值的方法。乙、股票市场上升的日子占四分三、下跌日子占四分一。只要避过大跌市，投资股票仍然较易获利。

避过大跌市的方法好简单，每次股价跌幅大于15％便要小心，一旦跌幅超过20％便止损；只有股价出现一浪高于一浪时才买入，即追高杀跌。相信下半年起，炒卖资源股时代结束，转向投资那些能为自己‘品牌’增值的公司。

端午节后，A股市场似乎出现筑底企稳迹象。香港投资评论家曹仁超认为，2700点附近即使不是底部，也离底部不远，预计今年三季度A股指数将展开上攻。

距离见底已不远

中国证券报：近期A股市场出现了一些积极现象，这是否意味着A股在2700点附近已经接近底部区域？

曹仁超：A股牛市2008年11月已开始，我相信牛市一期（上升期）高潮在2009年8月，低潮今年已经结束。牛市第二期由今年二季度或三季度开始，这个阶段是个股发展期，选股对投资人最为重要。只有牛市一期上升期及牛市三期上升期才会所有股票皆上涨，其余日子都是个别发展。我能够说的就是：A股在2700点附近即使不是底部，距离见底日子也不远。以香港过去经验，牛市二期P/E在12倍到18倍之间升降，A股目前14.29倍已渐接近12倍低点水平。

中国证券报：你之前说下半年A股市场有望走出困境，是否意味着三季度会有一波上攻行情，在经济基本面不佳的情况下，你是如何做出这一判断的？引爆行情的契机会有哪些？

曹仁超：理由是我年初估计CPI在5月、6月或7月见顶，而央行仍有一次到两次加息。我之前估计到三季度才开始上攻，至今为止上述看法未改变。

中国证券报：A股触底之后会是反弹还是反转，现在是否可以进场先期买入部分股票，等待趋势变化？哪些行业的股票机会更大？

曹仁超：牛市二期包括三到五个上升浪，时间一般可长达两年。投资人可利用回落期收集优质股，一旦趋势明朗，可能已来不及。哪些股票机会更大？答案是消费股，但目前已不便宜，其次是有创新能力的工业股，避开劳动力密集型的工业股，例如成衣、玩具及部分电子股，集中投资能转型成功的企业，例如成功拓展内需市场的企业。

硬着陆可能性小于10%

中国证券报：宏观经济的负面因素，使得投资者担忧中国经济会在2011至2012年间“硬着陆”，你怎么看待这个问题？

曹仁超：一线城市楼价进入稳定期或会回落10%到15%。二线城市个别发展，即内地房地产值得买入的日子渐渐过去，进入只值得持有的日子，相信未来楼价升降幅度在10%到15%。

人民币进入升值期，估计在2015年前每年可升值5%。工资进入大幅上升期，估计每年上升13%，内地通胀率因工资上升很难出现大幅回落。预计货币政策三季度仍会收紧，进入四季度改为中性。人民币升值、工资大幅上升可刺激消费上升但不利于出口股，上述因素已在股价上反映，因此已不重要。中国下半年应完成“软着陆”，明年再起飞。“硬着陆”机会少于10%。

中国证券报：国际板的开设对于A股市场会产生哪些影响？会否与香港市场形成激烈竞争？

曹仁超：上海建立国际板市场，A股必须同国际企业，例如汇丰银行等竞争投资者，此乃A股市场P/E渐同国际股市P/E接轨的理由。自然同香港主板市场形成激烈竞争，情况有如吉隆坡同新加坡。最后谁是新加坡、谁是吉隆坡？要看上海国际板开放程度去决定。

中国证券报：欧债危机进一步发酵，似乎使得欧洲经济深陷泥潭，这给以中国为代表的新兴市场国家出口企业造成沉重打击，加之中国出口制造业的成本越来越高，中国的出口形势会否从顶峰开始回落？

曹仁超：欧债危机在可见将来仍无法彻底解决。美国人做事较彻底，因此引发金融海啸。欧洲人主张家丑不外扬，日本人也一样，拖拖拉拉无法彻底解决问题。中国应开拓其他出口市场，例如东盟、非洲、南美洲等，再不能依靠美国同欧洲这两大市场。中国出口业完成黄金30年后，未来只能平稳发展，再无法保持高增长了。2009年起拉动中国GDP保持高增长动力来自内需，不再是出口业。从国际经验看，这种转型有快有慢，其中香港最快，因为巧遇中国走改革开放道路，转型只需3年。但如果参考1966年到1982年的美国，转型期则长达16年。中国这次转型期需时多久？事前难估计。

2319跌不穿

香港股神曹仁超日前接受媒体采访时表示，股市目前仍处在牛市二期，调整的底部肯定在2319点上方。

曹仁超认为，上证指数由2010年11月11日3186点回落至最近2700点，跌幅近15%，此乃牛市二期正常现象。牛市一期由2008年11月开始，高点在3478点，然后回落到2319点结束。牛市二期低点不会低于牛市第一期低点即2319点，牛市一期高点迟早会被穿越。牛市二期通常维持两年，即2011年和2012年应该仍是牛市二期。经过长期上上落落后，估计到2013年才进入牛市三期。

曹仁超表示，每次沪指在2700点之下、2300点之上都可吸纳优质股票。“牛市二期的底部在哪里或在哪一天，我不知道，但肯定在2319点之上”。