亲爱的女儿：

2008年真是不平常的一年，美国次贷风暴演变成全球性金融海啸；中国5.12四川大地震，多少孩子就此结束一生。金融海啸让不少人失去家财，甚至面临失业、破产威胁；四川大地震，更令人深深感受到生命的脆弱。

灾难后，人们将重新思考在天灾人祸中，自己的生命有如一根稻草般无助及无奈。大灾难过后，人们亦自然会反思，到底财富是什么？生命是什么？有人感叹生命无常，认为在动荡的世界里，每个人都只是过客；不如今朝有酒今朝醉，无须想得太多。也有人认为，一生财富损失如此大，甚至一无所有，生命有如原野中一根小草；凡事皆向负面想，从此一直消沉下去。

不快乐的童年，加上刚出社会做事就连连遇到挫折，我早已养成事前计划要周详，以及事后可能面对最差结果的心态；即英语所谓：Hope for the best, prepare for the worst。

这样的心态，让我在2008年面对金融海啸时，投资亏损额只占总资产的20%左右，较大部分投资者为少。事实上，2009年上半年我已赚回当时亏损额了。你说既然我的损失较别人少，便应向社会上其他不幸者伸出更大的援手，故2009年起我已加紧投入慈善工作。

有”完人”，包括你在内，你不也时常发发”小姐脾气”，对吗？两人相处之道，请欣赏对方优点，包容对方缺点，欣赏对方为你所做的一切。人生的路虽艰辛难行，只要有爱心和信心，一生仍能充满喜悦与欢乐。

“老吾老以及人之老，幼吾幼以及人之幼。”你在尊敬父母的同时，有没有尊敬其他较你年长的人？当你享受父母的爱时，同时亦应惠及其他小孩子。

人生不如意事十常八九。当年你曾祖父的千万元家财化为乌有，我也曾两次面对一无所有的困境。过去你曾祖父的经历与父亲40年的投资经历，已一再证明财富的来去匆匆、得失无常，完全不可靠。只有爱心和信心，才是永恒。

请不要因为日后贫穷而动摇你的爱心和信心，更不要因为富贵而变得骄傲，看不起别人。金融海啸或许改变了不少香港家庭的财政状况，但改变不了人与人之间的那份信心和关怀。只有爱心和信心，才可长伴一生。

你的父亲　曹仁超

投资亮点 还看中国

《论势》和《论战》两本书背后有一个重要的假设﹕中国未来的经济发展模式和香港过去的情况相似。香港完成30年工业发展期（1951年至1981年），经过3年调整后，由1984年7月起又进入长达23年的经济繁荣期。香港房地产市场的黄金30年，由1967年起步，至1997年完成；金融业黄金30年，由1976年起步，至2007年10月结束。

如果我们将上述的情况，套用在中国的未来经济发展上，也就是说从2009年到2025年这段日子里，中国无论在房地产或股市的大势是向上的。

对一般投资者而言，我们最需要掌握的是”势”。因为股价65%的升降由大趋势决定，而”中国雄起”这一大趋势，是全球所有投资者都不能忽视的。投资者如何把握大趋势？我们须眼、耳、口、鼻并用，平日多看、多听，多跟有分析能力的人讨论，甚至用鼻子去嗅。有些人有”市场鼻”（market nose），可嗅到大市快将上升或回落的气息。积累一定经验后，便能产生”市场触觉”，掌握大势。

另外，我们还要灵活掌握和运用投资策略，并严守纪律。由理性主宰一切，不感情用事。不同的人在不同的时段，应运用不同的投资策略，如第四章讲述的”牛眼投资法”便特别适合有勇有谋的投资者。我们还讲求精明选股，即管理层是否精明？是以小股东利益为大前提，还是剥削小股东、只顾中饱私囊？企业的长远发展，由管理层的态度决定。

渊博的知识，不是投资成功最重要的因素。各位大可看看哪个经济系或金融系博士，能在投资或生意上赚大钱？同样道理，本人纵横股坛逾40年仍未见过任何一位”走势大师”能赚大钱。

在香港拥有10亿港元以上财富的，都是对”时势”把握得很准确、在投资上攻守有据，以及能控制自己不感情用事的人。这班亿万富翁身边的员工可能拥有博士学位，但富翁本身却没有（由大学颁赠的荣誉博士例外）。证明念完博士者只宜做行政总裁，不宜当老板。

后记 机关算不尽

所谓”一将功成万骨枯”，每一场战役过后，我们眼中只见成功者，而看不到每一个成功者背后，都有成千上万的失败者。

我老曹希望各位阅毕《论战》后，不要就此天真地以为自己天下无敌，也不要以为自己已经晋升将军之位，而是要学晓”胜莫骄，败勿馁”。

今天我老曹可以在此跟各位先论”势”，后论”战”，只因过去40年总算够幸运，能够一次又一次成功过关。惟在整个过程中，我相信失败者其实多不胜数。

须知”谋事在人，成事在天”。三国时代，赤壁之战若不起东风，孙刘如何破我曹氏家族的百万大军，其后天下又怎会尽归司马氏？不怕你机关算尽，千算万算，也及不上苍天一算。

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多种信号 确认牛市

2008年12月当我开始执笔撰写简体版《论势》时，沪深A股还没有确认牛市，所以下了一个较保守的预测，说内地牛市最迟在2010年前开始。2009年4月，50天移动平均线升穿250天移动平均线（这是国际市场经常采用的牛市确认法，准确度高达63%，但各位要小心，因为还有37%出错率），已确认A股熊市已于2008年11月4日完成。

有人批评我只是随便说说，甚至有人说我忽悠内地投资者，但我个人很愿意接受挑战。不服气的话，大家尽管跟我辩论”A股牛市”的看法。

根据道氏理论（Dow Theory），熊市三期必定出现三大现象：股市指数平均市盈率（P/E）通常只有8至12倍；投资者情绪极度低落；银行减息周期已接近尾声。上述情况大部分于2008年第四季都在A股市场出现了；只有市盈率还不够低。

至于如何判断牛市一期是否已经来临，除了50天移动平均线要重回250天移动平均线以上（在美国是50天移动平均线重回200天移动平均线以上），即所谓的”黄金交叉”，250天移动平均线还必须在短期内止跌回升；也就是说，当250天移动平均线止跌回升后，才能正式确认牛市重临。

当然，技术分析还须配合基础分析，认清客观环境，否则很易堕入走势陷阱。对于同样出现50天移动平均线升穿250天移动平均线的情况，在中国A股市场我们可以确认为牛市，因为中国经济仍处上升周期；相反出现在美国股市，则可能只是熊市中的大反弹，因为金融海啸在美国发生，美国经济衰退的速度虽然减慢了，但未见好转。所以我常说技术分析最终须臣服于基础分析，这一点是很多学习走势分析者容易忽略的地方。

如果我们说沪深股市出现了全世界少有的牛市，那么这个牛市到底是真还是假的？为什么中国出现牛市，美国却没有牛市呢？因为国情不一样。

中国政府对银行的货币政策影响力相当大，当中央下令银行放宽贷款，银行便不得不从；由2008年第四季开始，我们即看到中国货币供应量急速上升。相反，美国政府却无法下达指令要银行放宽信贷，因为那是商业决定，结果政府不断向银行体系注入资金，便如泥牛入海，银行手上资产价格下跌的速度比注入资金的速度更快。

天时地利国策

除了经济发展大方向，国策对股市趋势的影响亦甚大。受惠于国策的股票，可谓时来运到，升势惊人；受制于国策的，表现则难免阴晴不定。

以煤炭产业为，国家发改委在2007年第80号报告书公布，新建或扩建的矿井规模，每年产量不得低于15万吨，并加上包括产业布局、产业准入、产业组织、产业技术、安全生产、贸易与运输、节约利用、环保、劳保等10个项目，共50条新政策。2008年起更将全国煤炭产区划分为13个产区，并重组中小型煤炭企业，整合资源，表明以后只许大型煤炭企业生存。

至于玻璃生产商，命运也大同小异，国家正全力淘汰小型的玻璃工厂。我老曹在第四章鼓励投资者在沙堆中寻找发出金光的二线股，但由于国策关系，选择工业、资源或矿业股，反而应该以大为美。

赚大钱之道并非人云亦云。留心国策变化，才容易洞悉先机。同样地，外资来华的发展空间，亦全凭中央一锤定音。

2007年10月31日国务院批准、国家发改委及商务部发布第57号令，修订《外商投资产业指导目录》，新目录主要涉及的政策包括不再鼓励外商投资传统制造业（西部除外）、内地已掌握的技术产业，以及不可再生的重要矿产资源业。言下之意，即表明中国政府已不鼓励单纯以出口导向的外商来华投资。

除此之外，中国又对高物耗、高能耗、高污染的”三高”说”不”，提倡节约资源、保护环境，减少有关的外资项目进入。政策规定外资不得占有寿险公司一半以上的股权；证券公司的股权，外资占的比例不可超过三分之一；基金管理公司则不可超过49％。

就算是土地成片开发、高档宾馆、别墅、高档写字楼及国际会展中心建设等房地产项目，外商的参与也将受限制。至于房地产二级市场交易、房地产中介或经纪公司，亦限制外商投资。而高尔夫球场建设及经营、博彩业、武器弹药制造业，则外商完全止步。

《外商投资产业指导目录》的实施目标，为促进产业结构升级，并帮助中西部开发。有关政策进一步鼓励外商投资的，还包括我老曹看好的高新技术产业。这还不是占尽天时、地利、人和吗？

顺应中国国策的行业新贵，还包括另类能源股。中国气象局现已完成风能、太阳能资源评估，建议中央政府全力开发沿海陆上及北方两大风能资源，估计每年可生产28.6亿千瓦电力。在未来3至5年内，风力发电的生产规模，有望扩大10倍。

另一值得看好的另类能源项目是太阳能发电，相信它亦将由一个50亿美元市场，发展成一个500亿美元市场，增长潜力巨大。

顺应国策投资，有时候也不无风险。例如2008年一众改制完成的军事企业，如中国卫星、四创电子、辽通化工、北方天鸟等都磨刀霍霍，准备上市。加上《军工企业股份制改造实施暂行办法》和《中介机构参与军工企业事业单位改制上市管理暂行规定》等政策出台，开辟军事工业利用资本市场集资的途径，本应成为主流。

因为将军事企业上市集资，政府既不失控制权，又可利用自四面八方涌入的国际热钱和民间财富纳入协助军事工业发展上，协助中国开拓太空领域，可达双赢局面。不过，2008年下半年投资市场气氛急速转坏，有关计划至今仍是”只闻楼梯响，不见人下来”。

勿妄想炒金发达

不少人都视黄金为避难所，但其实投资黄金一点也不容易。10个炒金者，9个输钱。因黄金是一种”狂躁性资产”，价格往往反映恐惧与贪婪的因素在内，不是极端便宜如2001年，便是极端昂贵如1980年1月。

根据宾西法尼亚大学沃顿（Wharton）商学院教授、《投资王道》（Stocks for the Long Run）作者西格尔（Jeremy Siegel）的研究，1946年至1965年为美国经济高成长期，投资股市每年的平均回报达10%；1966年至1981年经济表现呆滞，投资股市每年的平均亏损为0.4%：1982年至2001年再次回勇，投资股市每年的平均回报重上10.5%。

黄金却刚刚相反，1946年至1965年投资黄金的每年平均亏损为2.7%；1966年至1981年每年平均回报8.8%；1982年至2001年则每年平均亏损4.8%。换言之，不同的投资项目，在不同的时段各有精彩表现。黄金有其黄金岁月，股市亦有自己的精彩时期。

过去投资黄金的最佳时期，包括1929年至1933年的经济萧条期、1971年至1980年的高通胀期，以及2001年开始的美元汇价回落期。其余日子投资黄金，回报率并不吸引人。

又例如中国人和印度人的嫁娶旺季，集中于每年的9月至11月之间，造成每年8月至10月金价上升的现象。投资者如果每年7月吸纳黄金，到9月或10月出售，那么在过去有78%机会赚钱。时机就是一切。

未来黄金能否再一次跑赢股市？后市金价如何？我们从不同的角度分析，可得出不同的结论。

若从金本位制来看，在美国大量印钞的环境下，每盎司黄金应值上万美元。不过，若从贵金属角度分析，以往每盎司黄金约可换取31至53盎司白银，2009年8月每盎司黄金却可换取67盎司白银。如果以白银价格为依归，则每盎司黄金最多只值750美元。

若以通胀及购买力计算，1933年12月每盎司黄金的价格为35美元，今天金价至少应值2 000美元以上。可如今不是恶性通胀的70年代，美国政府虽然未能扭转经济衰退局面，但确实稳定了通胀。

假设世界深陷严冬，经济继续衰退下去，各国政府再次抛出疯狂的刺激经济方案，估计黄金将进入牛市第三期，金价或可见1 350美元以上。当然，”情绪性” 的上升是无法预计的，如果投资市场再度恐慌起来，金价可能更高，但难以让阁下一夜暴富。我老曹看不到金价有狂升数十倍的可能性。

目前看好黄金的人太多，我老曹有点担心金价上升的日子难以长久，故主张投资者可小量购入黄金自保，但大手吸纳可免则免。黄金与金矿股有着微妙的关系，金矿股走在金价之先约2至3个月，往往金价未升，金矿股先升；金价未跌，金矿股先跌。入市前，投资者宜参考金矿股的走势。

已有黄金在手者可继续持有，至于高价追入？我老曹没意见，阁下好自为之。

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