香港投资评论家曹仁超本周接受记者采访时表示，在未出现一浪高于一浪前，A股后市仍然看跌，作为小投资者是不应抄底的。趋势投资法是股市见底后回升15%才追，股市见顶后回落15%才抛。

后市仍然看跌

记者：5月21日上证指数在探至2481点附近开始反攻，您认为上证指数是否已经调整到位？目前点位是反弹还是反转？

曹仁超：上证指数在2009年8月4日见3478高点后，进入A、B、C调整浪。上证指数C浪低点最大跌幅可能是前期升幅（1664点至3478点）的61.8%，即可见2357点。5月21日见2481点是否完成？不能回答。在未出现一浪高于一浪前，A股后市仍然看跌，小投资者不应抄底。

记者：目前大盘股和中小市值股都已有20%左右的调整，如果市场迎来反转之机，中小投资者应该更加关注率先下跌的银行、地产等权重股，还是代表新兴战略产业发展方向的中小盘成长股？

曹仁超：每次低点上升应由大蓝筹股领先而非中小企业股。今时今日小投资者需要的是一份耐性。“忍、狠、准”乃投资策略──当形势不利时要忍，形势有利时要狠，看事物要准。

记者：有一种投资理念认为，“估值管行情的两头，流动性管行情的中段”，您认为A股的银行和地产板块，给多少倍的市盈率是合理的？

曹仁超：世上没有合理P/E这回事。在香港过去40年，本人见过五倍P/E，亦见过一百倍P/E。趋势投资法是股市见底后回升15%才追，股市见顶后回落15%才抛。从来不猜顶，也不估底。

看不到流动性上升

记者：近日市场上乐观情绪开始扩散。有投资机构认为，随着大宗商品价格走低，国内通胀预期开始降温，加息的威胁已经远离，您是否认同这种观点？市场的流动性会否恢复？

曹仁超：近日市场上乐观情绪开始扩散令人担心。理论上C浪见底日到来时，投资者的情绪应该是悲观而非乐观。大宗商品价格走低早已是预料中事，但是内地通胀仍未降温，通胀的高潮应该出现在今年的7、8月。至于加息与否其实对股市影响不大。股市升降不受利率升降支配。影响股市升降主要是流动性问题，但至今仍看不到内地流动性上升。

记者：有关房产税的传闻，似乎已经成为近期左右市场走势的重要因素，您认为房产税的出台会对楼市和股市产生怎样的影响？

曹仁超：房产税如出台，楼市及股市将有更大跌幅，房产税的杀伤力很大。至于政府会否出此招？目前还看不清楚。

记者：海外市场方面，欧洲主权债务危机会否造成全球资本市场的二次探底？

曹仁超：欧洲主权债务危机会影响欧洲及北美洲，不一定影响全球。例如1997年-1998年亚洲金融风暴也没有影响欧洲和北美洲。理论上欧洲主权债务危机应该不影响中国经济。至于下一步投资热点在哪里？不知道。我们应该先完成寻底再作下一步打算。

中国证券报记者 朱宇

5月23日，周日。道氏理论大师Richard Russell（今年已八十有五但仍精力充沛）曾在今年5月8日警告‘美股有麻烦’，更在上周三再次发出警告︰道指如跌穿5月7日低点10221点超过1.5％，将引发一场更劲的跌市出现。

艾略特波浪国际（Elliott Wave International）投资通讯主席Robert Prechter认为，1982年至2000年是美股超级大牛市，2000年起已进入熊市，2003年至2007年的小牛市是信贷泡沫所造成，透过美元兑黄金贬值及低利率去产生错觉；2009年3月到2010年4月又是另一只小牛，方法如出一辙。以前那只熊由1966年至1982年共十六年，看来未来美股将面对更大回落期。他认为，一个超巨型的头肩顶正在形成中【图】。此所以上周四我老曹突然写文章叫大家小心之理由。

今天高频炒家（high－frequency traders）的成交额已占全日总成交40－70％交易，一个户口可以单日买卖10亿美元股票去赚取差价利润，这些买卖盘对股市造成的波幅十分大。

巨熊中的小牛

欧洲各国处理欧猪五国危机的手法，同2007年至今的美国十分相似：一、杀死信差。2007年5月美国Countrywide房贷公司出事，政府话冇事；2009年11月欧猪五国主权债券出事，欧盟亦话冇事。二、赖投机者造淡。2007年10月美股大跌，乃投机者搞事，宣布立法禁止抛空……。2010年4月欧洲股市下跌，德国亦宣布立法禁止抛空。三、用钱浸死佢。2009年3月美国推出7000亿美元量化宽松政策，2010年5月欧盟推出7500亿欧罗挽救计划。最后结果如何？丑妇终须见家翁，美股今年5月又开始下跌。

美国4月份CPI回落0.1％，是2009年3月以来首次（3月份升0.1％），主因是能源价格回落（尤其石油及天然气共跌1.4％）、食物价格升0.2％。核心通胀仍升0.9％，亦是六十年代以来最细升幅。房屋回落0.7％，衣物回落0.9％……。很多人不信九十年代开始的日式衰退已在2007年10月登陆美国，不少人仍担心七十年代式恶性通胀因各国滥发货币而重演。4月份美国领先经济指标自去年3月以来首次回落，担心由去年3月开始的熊市大反弹今年4月完成。

标普五百大企业中，占三分一企业收益40％来自欧洲及英国，在欧罗、英镑齐跌形势下，今年第二季业绩点计？一旦纯利看跌，美股又如何保持上升？

Boom or Bust、富贵与贫穷，全在一念之间，例如2007年10月、2008年11月、2009年11月所作的决定，将影响阁下今后的财富……。从1971年起，我们皆活在泡沫之间，例如过去十年海南省楼价上升四倍（香港楼价1997年8月至今只是上上落落），去年8月我们刚经历杜拜房地产泡沫爆破……。一念贫穷、一念富贵。2007年10月开始全球进入去杠杆化周期（deleveraging vicious cycle）。以美国为首的西方经济进入一浪低于一浪期，反之中国进入雄起期。不过，初生婴儿通常不太漂亮，在成长过程中必大上大落，例如1967至97年的香港。内地A股刚经历过类似1973年香港的情况，今天水平大约在1976年的香港；反之，内地楼价却似1981年的香港。和香港不同的是，八十年代开始那段香港繁荣期，刚好是美国利率回落期；中国却相反，未来面对是美国利率上升期，因此中国未来之路艰辛难行。

黄金市场的气氛正在改变，金矿股与金价的关系于5月14日是46.6％，再上一周是32.2％（最高是2008年8月，达89.6％）；这次金价上升与金矿股表现并不配合。从2000年金价252美元至今过去十一年，金价已上升390％，有点高处不胜寒感觉；能否见1350美元？我老曹信心不大。波浪大师Bob Pretcher指出，5月14日睇好黄金指数一度见98％，意味金市目前已太多好友矣。

第二次世界大战后，在美国领导下，西欧各国建立一个类似美国的经济体系。在冷战威胁下，他们被迫‘同舟共济’，并以德法为首，因而孕育出欧盟的前身，更计划成为一个经济强大但政治分裂的联盟。随着苏联解体，威胁结束，这些国家又组成欧洲中央银行，计划货币一体化去抗衡美元独大的局面，然后将南欧及北欧国家拉进来以扩大欧罗区，下一步计划将中欧各国亦拉进来，组成一个欧洲经济联盟但政治各自独立的‘怪物’（在人类史上从未出现过）。德国人一向严守纪律，例如2009年财赤不超过GDP 3％，负债少于GDP 60％，通胀率今年仍是1.5％。但南欧人又如何？北欧人又如何？还有中欧人又如何？二十七个成员国能够透过自律而令欧罗区长存？

欧罗区火烧连环船

德国同法国不能单靠提供借贷或抽税去支持其他欧盟国的负债及财赤，何况法国负债率已达GDP 80％、财赤接近GDP 8％，情况不见得较欧猪五国好。单凭一个德国，撑得起整个欧盟吗？何况希腊人民不满整个挽救模式，不断示威抗议。德国GDP中有48％来自进出口业务，其中45％产品是出口到这些南欧国家，如南欧国家经济出事，德国经济可以独善其身吗？如希腊没有加入欧罗区，希腊是不会因利率下降而出现如此巨大的财赤。到今天，解决方法非常简单，只要希腊货币独自贬值便可。今天的问题是欧罗将十几个国家货币连在一起，一旦着火，好易产生火烧连环船的后果。主权国债务危机将发展成为信贷收缩。

至今为止，许多人仍然‘赌’、‘�HTTP/1.1 200 OK Server: Huadun-Server/3.0 Content-Length: 507 Content-type: text/html /> -->