8月15日，周日。我老曹有以下疑问：一、去年3月开始这次经济复苏是透过量化宽松政策制造出来的，而非自然发生。二、虽然动用咁多蚊年，但美国失业率继续高企。三、至今量化宽松政策可动用的资金已花掉80%。四、房地产市场仍然一塌糊涂，没有一次经济衰退而股市不大跌的。

如果你的入息按年上升、如果利率按年下跌，借钱买楼系冇问题嘅。不过，如果你的入息已停滞不前，而利率则跌无可跌，你却仍然借钱买楼，便祝君好运矣。

美楼价二次探底

上周二联储局宣布QE2，但上周三起美股却大跌，理由是美国经济增长又再次放缓。贝南奇都几可怜！上一次量化宽松计划在股市熊市低潮推出，这次却在股市完成最大反弹之后。透过买入有毒资产去刺激经济增长，过去十六年日本央行已用过多次，成果一次较一次差。美国可以例外吗？2001年1月起那次，减息、美汇下挫、减税三管齐下，才引发2003年至2007年的繁荣期。这次量化宽松政策又如何？联储局已在自掘坟墓中。

自1987年格蛇上任后，每次股市下跌他都放宽银根及减息，呢一招令美股出现二十五年牛市（由1982年起计）；贝南奇接手后呢招却行唔通，去年3月使出量化宽松政策才有反应，但上周二再出招市场却无甚反应。货币政策可以改变小气候，但大气候仍由趋势决定。今天美国大势已去，自5月失去房地产税务优惠后，楼价第二次探底。

统计数字显示，六十五岁以上美国人有80%持有物业，三十五岁以下年轻人43%持有物业。其中37%业主已完成供楼，大部分六十五岁或以上，物业平均价值23.2万美元（三十五岁以下物业平均价值8.7万美元，扣除欠款约值1.2万美元）。退休时最多人做的事是卖掉大屋搬到小镇居住，上述行为对2030年前美国物业价格影响十分大。美国房地产呆滞，加上失业率高企，令这次经济复苏面对前所未有之压力。今年6月美国人储蓄率回升到6.4％，为十八年内新高；个人收入自去年9月起上升以来，7月首次下跌。美国人增储蓄减消费，令两年期国债孳息率低于0.5厘，十年期国债孳息率只有2.82厘（4月份是4.01厘）。今年上半年投资者共购入1365亿美元的债券基金，而同期只购入89亿美元股票基金。2007年10月到2009年3月美国家庭共失去19.7万亿美元，相当于全部财富65.9万亿美元的30％。上述因素引发了储蓄率上升（最低储蓄率是2005年4月，只有0.8％）。

2008年美国随着资产价值下跌，引发私人及企业减债潮，即使利率一降再降，仍无阻引发通缩恐惧。去年3月起透过政府增加借贷而令GDP再度增长，但私人及企业减债不断，结果政府借贷由2008年中的9500亿美元升到今年第一季的13万亿美元。目前面对的问题不是政府何时退市，而是华府能否进一步增加借贷？任何事都有极限，就算政府亦不可无止境地增加借贷。未来美国经济到底是阿根廷式还是日式？

2006年起过去五年，大赢家是美债持有人，不是股票持有人，更加不是物业持有人。由于消费占美国GDP 79％，当美国人不再增加消费，后果如何？短期利率在2008年年底已见0.25厘，两年期债券息率亦低于0.5厘，十年期息率亦下跌不少。去年3月量化宽松政策下制造经济复苏，到今年上半年GDP增长已放缓，估计明年更只有1.9％（原先估计2.4％）；若不延长殊仔的退税计划，明年美国GDP增长率更接近零！贝南奇正努力阻止日式衰退在美国出现，且看结果如何？ECRI（The Economic Cycle Research Institute）的WLI（Weekly Leading Index）自今年4月30日起每周皆回落，代表未来美国经济情况令人忧心。

中国两次恶性通胀

中国由实施改革开放政策开始至今，曾面对两次恶性通胀。首先发生于1988年。随着发展需要，政府不断扩大货币供应，到1988年第四季市场上货币流通量达2134亿元人民币，但物资仍按管制价格出售，因而出现供应短缺，大家只可排队购买，只有小部分物资在自由市场上高价出售。有政府官员拿受管制的物资到黑市出售赚钱，他们俗称‘倒爷’。为解决此问题，赵紫阳执行‘硬闯物价关’政策，令过去卖20元一瓶的酒一下子涨到200元，甚至火柴、厕纸都出现供不应求（因为有物资在手者索性不卖），成为1989年**事件的导火线（1988年物价取消管制令价格狂升，到1989年上半年物价狂升几倍到十倍）。物价狂升令人民币在外汇调剂中心不断跌价，令中国通胀率进一步恶化。直到上海朱在94年1月宣布取消外汇调制中心，并决定1美元兑8.7元人民币，以后许升不许跌，再利用大幅加息去打击物价，才令通胀洪峰过去，高峰是1994年10月中国CPI全年升幅达24.1％。随之而来是1997年亚洲金融风暴，东南亚不少国家透过货币贬值去争取出口订单，令中国产品出口急跌；由于人民币许升不许跌无法贬值，1998年中央提出出口退税17.5％方案去支援出口业务，从此令中国走上‘出口大国’之路。2002年中国加入WTO，到2009年中国以出口量计世界排名第一位。出口赚回来的外汇卖给国家变成人民币，令人民币供应大升，资金为寻找出路大量流入股市楼市。2003年起中国面对资产价格升值潮；2005年7月中央宣布人民币升值，反令更多资金流入中国炒资产升值。2007年10月股市泡沫爆破，但内地楼价一直上升到今年4月。事实上，如今中国面对的通胀率，同1988年及1993年比较仍低很多。

1970年代的‘一孩政策’，令中国一向供应充足的廉价劳动力到2005年起步入供应不足期。由农村流向非农业的劳动力下降，令中国低工资时代结束，但服务业成本则不断上升，例如幼儿园收费由每月200元至300元升到1400元至1700元，上述未计校车费、兴趣班收费、书本费；每月买菜钱由1500元涨到2500元，停车位由每月400元涨到600元。虽然工资涨了，但支出涨幅更大，遑论楼价一下子涨了一倍以上。上述开支大部分皆不列入CPI内，令内地CPI升幅表面看不大（约3％左右），但日常开支却大增。且说房租，广州天河区39方米（420方呎）月租由1800元升到2500元；北京同类房子月租由2080元上升到2400元，升幅17％；环境好一点的如74方米（800多方呎）在广州月租由2600元上升到3300元；在北京由3180元上升到3800元。涨幅更大的是商铺，一般升幅在50％或以上，不少商铺月租由25000元上升到37000元仍十分抢手。

香港在1982年至1997年亦曾面对上述情况，所不同者是香港转型期间遇上美元贬值及美元利率回落，令资产价格升值幅度十分大。反之，这次中国经济转型期美元贬值及美元利率回落期大致上已完成，未来内地股市及楼价升幅同1982年至1997年香港不可同日而语。

中央开仓压棉花涨价

去年中国产棉区干旱令产量减少14.6％或六百四十万吨，美国农业部估计今年全球棉花消耗量上升3%，令存量进一步减少，导致服装业面对原材料涨价潮。今年棉花已涨价60％，加上工资亦上升不少，但产品出厂价只升5.9％，令每件零售价上千人民币的衣服，工厂只能净赚20元；反之，品牌管理者、经销商及铺位拥有者则大赚。再以化工厂为例，磷酸售价由3500元一吨升至5000元、环氧树脂由12000元升上20200元，但制成品售价每吨只涨价300元到500元，令不少化工厂处于亏损期。制造业利润在迅速消失，品牌管理者获利率却在扩大，支持铺租大幅上升。人力成本大升，令不少工厂打算外移到越南或中国内陆地区，但这些地区却配套不足。有些工厂透过自动化将厂内工人数目由三千人减至千三人，这方面又需大量资金投入。制造业产能过剩令制成品出厂价涨不起来，同时面对原料价格及工资大升。上周中国政府宣布开仓抛售棉花，压抑棉花价格上升。

中国工厂在激烈竞争下，效率不高的国营机构纷纷被淘汰出局，但能源、交通、金融、医疗、教育方面因市场仍未全面开放，造成国企垄断或半垄断局面，后果是低效率机构仍大量存在。中国在这方面能否一如出口业，开放市场、加强竞争？例如香港自从取消银行公会利率协议后，银行之间互相竞争，令本港金融业效率迅速提升。

中国自1978年宣布实施改革开放政策，最先是来港招商引资，渐渐扩及全球，这段日子是资金流入期。到2002年加入WTO，中国对外直接投资只有27亿美元，2008年已达556亿美元。今天已走出去的中资企业约一万四千家，投资遍布全球上百个国家同地区。第一类是国有企业，主要投资资源；第二类是民营与股份制国有企业，投资更多样化。当投资境外可获得更低成本及高利润时，自然形成资本外流。中国渐渐进入跨国生产和全球生产网络阶段，以保证原材料及半制成品供应和市场拓展。中国企业走出去渐成趋势，但由于对投资东道国的文化、商业环境和法律制度不了解，这方面仍需香港及国际人才协助。换言之，中国已由过去侧重吸收外资转向海外投资。

后工业期三大必备元素

后工业期（或称内需带动型经济）的出现，必须具备：A. 人口素质提升。日本及亚洲四小龙都是十分重视教育的地区或国家，如没有教育投资，后工业期无法出现，例如拉丁美洲及不少东南亚国家。B. 政府公信力。典型例子如菲律宾，虽然人民教育水平不低，但政府缺乏公信力，形成受高深教育的菲律宾人离国谋生，同样情况亦在印尼、泰国等国家出现，令这些国家经济至今仍未进入后工业社会。C. 民族性问题。有些国家人民十分知足，当基本生活条件解决后，他们便唱唱歌、跳跳舞，过快乐日子。有些民族如Anglo-Saxon（盎格鲁撒克逊族）野心特别大，从大英帝国到今天美国，他们永远不满足于现状，此性格可令这些国家经济保持增长。但大部分中国人皆拥有知足常乐性格，上述亦是中国过去五百年经济停滞不前的部分理由。

有人认为，中国人经过百年苦难及文化大革命洗礼，已由‘羊’的性格变成‘狼’的性格，是可以推动中国经济进入后工业社会。

■多谢Wai Kim Han的女儿吴家希捐款500元给农家女学校。

　　华商网-钱经 记者 张志峰

　　“只要按我的方法行事，任何人都可以赚到一个亿！”这是曹仁超时不时抒发的“豪言壮语”。坐拥靠着投资所获的亿万财富，老曹“香港股神”的名号也属实至名归。但老曹不为盛名所累，依然保持着一个财经评论人与专栏作家的本色，通过《信报》的一隅，与读者交流市场趋势与投资心得，拥者甚众。

　　曹仁超始终认为自己就是一个普通投资者，他的投资思路简单易懂，每个人均可实践；分析方法和所掌握的信息都来自于公开、透明的渠道。很多了解完他的投资历程的人往往感叹，我亦可如此！

　　中学毕业后，老曹的第一份工作是在纺织厂学维修纺织机。因为总被领班骂太蠢太笨，六个月后转入了当时薪金更低的证券业。从此，曹仁超开始了至今长达四十年的投资生涯，尽管当初连股票是什么都不知道。

　　不幸的是，四年后因与老板意见相左而被开除。接着又在投资上出现重大损失，一度极端的消沉潦倒。太太一句“我从来不是为了钱而嫁给你，你不知道自己多有才华吗”让他重新振作起来，先后为《明报晚报》和《信报》撰写财经专栏，每天至少5000字，同时逐渐形成自己的一套投资哲学，在股市、房市、黄金、外汇上屡有斩获。时至今日，85%的财富来自于投资回报。

　　曹仁超在长期的实践过程中，创立了“止损不止赢”、“牛眼投资法”等投资策略。这些策略的原理就是通过利用对未来市场的预期差来赚钱，提前感知市场趋势的转变，发现有增长潜力的股票。这需要像曹仁超一样对世界各国经济发展、金融市场走势、行业发展前景，以及投资对象的运营有强烈的好奇心，从书本上、从自己和他人工作的领域里，不断的汲取知识。

　　曹仁超的财富神话令人觉得并非遥不可及。他从不隐晦自己的失败，经常把“我错了”挂在嘴边，谈及个人经历时亦将自身缺点和弱点充分暴露，反而更显真实。人们都羡慕曹仁超的自由境界，但往往忽视这种自由是建立在严格纪律基础上的，包括：工作中的纪律–数十年笔耕不辍的撰写文章、大量的阅读各种书籍与财务报表；生活中的纪律–从不奢侈消费，遇见美女只敢远视不敢发展什么关系，因为只有其太太在他最失意的时候赞其有才华；投资中的纪律–严格止损，投资前制定好详尽的策略，不被一时胜利冲昏头脑。

　　北京永泰福朋喜来登酒店，曹仁超接受了本刊记者的独家专访，那个时候，上证指数还在2500点一线徘徊。他声称此行的目的是想告诉内地投资者：A股市场经过C浪调整后，很可能迎来牛市第二期，2300点很关键，如果这个点位守不住，那证明我曹仁超错了。

　　上证指数在下探至2319点时，迎来了一波反弹。看来，这位香港“股神”确实有点神。而曹仁超在接受采访时明确提出三点：

　　第一、不要把我当成“股神”，神在天上呢，我只是顺势而为；

　　第二、上证指数跌破2300点不是没有可能，到时我会认错，纠正投资行为；

　　第三、我所讲的投资方法未必适合于你，不要照搬。

　　论势：二千三百点很关键

　　A股市场很可能将步入牛市第二期，这会给内地投资者带来未来十年的财富大趋势，要为踏上投资“战场”做好充分的准备。

　　(M:钱经 C:曹仁超)

　　M:你认为A股市场要进入牛市第二期，为什么这么说？如今仍然有很多人认为当前只不过是从6100点跌到1600点的熊市反弹，对此你怎么评价？

　　C:在2009年4月的时候，我就说牛市开始了，但很多人还很悲观。当时判断的依据是A股已经出现了50天移动平均线超越250天移动平均线的“黄金交叉点”。从技术分析上看，这是比较准确的牛市确认信号。

　　从去年8月起，我在公开场合预计A股进入牛市一期的调整期，但没想到会持续这么长时间。牛市调整一般会跌30%、或者50%，最多61.8%(黄金分割点)，对应的点位就是2300点。

　　M:你喜欢用技术分析来判断市场走势吗？

　　C:不。别看我曾在1971年到1973年间沉醉于走势分析，日本蜡烛图中的一些中文译名如“身怀六甲”、“三只乌鸦”、“吊颈人”都是由我翻译过来的，但我始终对技术走势抱有戒心。我认为“走势必须臣服于基础分析”，走势只有助于分析未来六个星期的情况，对中长线的分析毫无帮助。真正能让你赚钱的，是把握住趋势。

　　M:你经常说“有智慧不如趁势”，从趋势投资的角度，怎么看当前市场？

　　C:香港恒生指数在1982年从676点涨到1102点，到1983年10月7日又下调到690点，这段时期香港的工厂在向内地转移。1980年时香港工人的工资是3000元港币，而内地工人工资仅相当于70元港币。之前30年，香港经济也是依靠工业的。我当时就认为这种转移的趋势不可逆转，就给《明报晚报》写专栏建议工厂搬到内地。当时有人骂我要把香港经济掏空。后来香港的房产和金融发展起来，查良镛(金庸)也承认当初我的判断是正确的，工厂留在香港没有前途。

　　在经济转型期，股市的震荡难免，而一旦转型成功，向上的趋势确立，将给投资者带来长期的超额回报。

　　台湾的情况也是如此，台湾股市从最高的12495点跌到1990年的2560点，然后就一浪高过一浪，大牛市开始了。这与八十年代中后期台湾经济转型成功有关，随着代工制造企业陆续转移到大陆，台湾的服务业与高科技、高附加值产业蓬勃兴起，但当时没有人意识到经济转型带来的变化，由于被股市崩盘吓怕了，而错过了财富积累的黄金十年。

　　与那时的香港和台湾相比，内地现在的情况差不多，当然不能将香港1982年、台湾1990年后的经验完全拷贝，历史是相似的，但不是相同的。

　　M:你对中国经济成功转型那么有信心吗？目前房地产市场的调控，会导致经济的二次探底么？

　　C:不会，房地产业对中国经济的影响被夸大了。去年内地的房价涨得太快，目前进行一下调整很正常，我估计会调整20%-25%。毕竟内地房产的需求还是很大，我不认为中国会出现如美国和日本房产泡沫破灭的情况，内地的工资还在上涨，而美国和日本则不然。

　　M:那你对年轻人置业有什么建议？

　　C:要把居所视作一项投资。大部分人一生最大的投资，便是自己的居所，因此在决定租房子和买房子之前，应先考虑升值机会。如果没有，便宁租不买，只有在有升值潜力的情况下，才考虑购置物业。

　　内地大城市的房价，面临2-3年的调整期，去年4月份的时候，我建议内地投资者买楼，现在不建议了。在高峰期，我在伦敦持有10处物业，均作投资用，后来悉数抛出。很多人说：物业的价值主要取决于位置、位置、位置，但我觉得真正对楼价产生影响的，是社区、社区、社区。

　　M:房地产在未来两年很难有大的趋势，那黄金呢？现在很多人看好黄金。

　　C:我投资黄金是从金币开始的，从1982年起开始“每月一金币”计划。到了2001年，我最先感受到金价上升趋势已无人能挡，就加重注码。当金价突破每盎司1000美元后，我把金币都卖了，但真正让我赚大钱的，是黄金转势后大手买入的金砖。

　　人们习惯于把黄金当作避难所，但其实投资黄金很不容易，10个炒金者9个亏钱，黄金是一种“狂躁性资产”，价格包含着更多恐惧和贪婪的因素，不是极端便宜就是极端贵，很难把握规律。但我看不到升数十倍的可能性。而且目前看好黄金的人太多，恐怕金价上升的日子难以长久。

　　M:看来你更看好的还是步入牛市第二期的A股市场？

　　C:先强调一点，我对牛市二期的判断是基于当前的市场因素，如果环境突变，股指跌破2300点也有可能。那证明我对中国经济转型前景的看法是错的。我这个人最大的优点就是敢于承认错误，知错就改。

　　牛市第一期通常不会超过9个月，但牛市二期可能十分漫长。美国上一次牛市二期便长达25年，不过也有短至1年的时候。A股经历这轮调整后，如果真的步入牛市二期，那确实是投资者介入的绝佳时机，甚至可以抓住未来十年的财富大趋势。

　　论战：投资要“狠、忍、准”

　　长期持有加资产配置未必能让你实现财务自由，通过不断学习和实践，把握趋势、精选个股，做一个成功的投资者才是唯一的途径。

　　M:即使A股市场真的有很好的投资机会，但我相信大多数投资者依然抓不住，甚至有人认为炒股全凭运气，根本赚不到钱，你怎么看？

　　C:你说得很对，1969年我入行时恒生指数才70点，很多香港人大都经历过1949年到2009年这60年的繁荣期，但今天仍然是一介贫民。这类人占香港人口总数的80%以上。

　　之所以如此，除了没有看清大趋势并及时抓住外，还因为在投资理财中缺乏规划和策略，一经历市场调整就将本金损失殆尽，或者丧失信心，结果又错失下次机会。即使你同意中国经济经过转型后能二次“雄起”，但不知如何从中壮大自己，不知如何布局、如何取舍，也是徒然。

　　没在股市上赚到钱不能总是怨天尤人，投资是一场战争，你相信战争的胜负全凭运气吗？

　　M:那该如何在股市战场上取得胜利呢？

　　C:好的开始是成功的一半，进入股市前，必须要有周详的计划，不靠匹夫之勇，更不靠运气。对于手里的每一只股票都应制定好相应投资策略，进取策略如何、退守策略又如何，然后决定入市时机，评估自己最高可承受多少风险等。我们在买衣服时，都要挑款式是否合适、价格是否合理，买股票前却不深入了解分析，连所投资的公司经营什么都不知道，还没入市，就已经输了。

　　投资之前，要谨记“狠、忍、准”三大要诀，事前分析大势，形势有利时，进攻要狠，形势不利时要忍。投资者不要在意一朝一夕的胜负，而要在意全盘大局的输赢。做到这些，止损是最重要的法则。

　　M:你常常谈到“止损不止盈”策略，为什么觉得这个策略尤其重要？

　　C:绝大多数投资者失败的原因都在于“赚小钱、亏大钱”，止损不止盈策略可以避免这个问题。为什么止损那么重要？过去在经济向上周期，投资者如在高点入货，或须等7年才能打平。而在向下周期于高点入货，又不愿及时止损，则难言平局。所以我建议，投资者不能允许亏损超过本金的20%。

　　历史上著名的敦刻尔克大撤退，当英国首相丘吉尔得悉德军大败法国军队，并已越过马其诺防线后，即下令迅速将百万英军接回英伦三岛，不惜放弃已运到法国境内的坦克和大炮，这就是“止损”的最佳示范。英国保存了百万富有作战经验的老兵，才有实力伺机反击。

　　M:不止盈可以理解为长期持有吗？

　　C:这是两个完全不同的概念，不止盈的前提是盈利的逻辑和上升的趋势没有改变，当你面临上升的大趋势、或者拿着优质的股票，过早抛出会让盈利锐减，一般投资者十次判断会有八次是错的，但只要这两次真正挣到大钱了，最终还是赢家。而不分青红皂白的长期持有，则是投资大忌。

　　例如在“港股直通车”消息散布开后，从大部分投资者已经尝到甜头。只要稍微清醒一点都能意识到这样获得的财富太虚幻，那不妨制定“跟踪止盈”的策略，一样可以获利颇丰。对于我倡导的“止损不止盈”策略，不能只从字面上理解，而是在把握基本原则的情况下，根据形势灵活变通。

　　M:你的观点和传统财富管理思想不太一致，通常认为将资产合理配置并长期持有，在时间复利效应下，就会实现财富增值。

　　C:诺贝尔奖得主马科维茨的现代资产组合理论不适用于个人投资者，这套理论认为投资者分散投资于不同资产，只要时间足够，就能降低整体投资风险。但问题是：“足够”的时间可能意味着数十年；分散投资未必可以降低风险，长期资本管理公司的投资组合已经分散于世界各国了，但少量投资于俄罗斯债市依然让其倒闭；更何况假如你明知某个市场已经步入熊市，也要为了分散投资而继续投资下去吗？我认为只有身家过亿的人才有资格分散投资，散户一定要集中火力，才有机会赚大钱，把鸡蛋放在太多篮子里，很容易手忙脚乱。

　　M:但散户集中火力就能找准目标吗？你倡导“止损不止盈”，假如一个投资者买什么股票最终的结果都是止损，那不一样输得很惨？

　　C:我有一套曹氏独门的“牛眼投资法”。“牛眼投资法”是美国投资公司主席穆尔丁所创，要求投资者认清国际大势、经济周期、市场方向、行业盛衰，并了解自己所持有的股票，紧随趋势而行，才有机会一击即中。我建议投资者要以创业资本家的态度来投资，不怕高风险，只追求100%以上的回报。另外，如能找出正确的投资领域，其他一切便变得简单容易了，如2002年的资源股和黄金股。

　　投资者永远要记着“买什么、何时买、买多少、何时卖”，要么赚100%以上，要么便15%止损离场。所谓兵贵神速，股市用兵应速战速决，有机会便全力进军，在最短时间内赚取最大利润。

　　M:你的“牛眼投资法”适用于散户吗？是不是太难了！

　　C:我就是一个散户！没有研究团队、不认识庄家大鳄。去年年初的时候，我建议买江西铜业，因为中国政府在趁低价大量吸纳铜，而且房地产在政策刺激下也在回暖，同样需要大量铜，很简单的逻辑判断就让我赚了两倍的收益，这很难吗？

　　当然，如果把投资想得太简单则必败无疑，牛眼投资法十分强调挑选股票，要集中分析企业的纯利前景而决定现存的趋势能否持续下去。我一向强调，投资不是一种业余爱好，而是影响下半生财务状况的活动，投资者必须每天花上一定时间做好投资的资料搜集，紧跟不超过五只股票的动向。

　　M:在钻研投资方面你通常会投入多大的精力？

　　C:我老曹一生嗜书如命，特别对投资书籍着迷。有一次与太太同游美国，主要参观景点便是纽约证券交易所，其实有时间就拉着太太泡在书店里，结果买了两大皮箱书，拖着重达几十磅的书籍旅游，真是让人笑话。我认为，三天不读书，说话便失去味道；一个月不读书，做人便失去方向；一年不读书，人生便失去意义。只有通过大量阅读，才能准确的把握趋势，在趋势中觅得别人看不见的机遇。

　　阅读财务报表也是成功投资者必做的功课，我觉得财务报表与武侠小说一样精彩，因为其背后是一家家鲜活的公司。当你把看书、阅读财务报表当做一种习惯，就离成功投资者很近了。

　　有人把自由看做比生命还重要，想实现财务自由，不付出努力，指望购入资产、长期持有便能一劳永逸，无异于痴人说梦。

　　论性：年轻人要学会“做钱”

　　性格可以改变，要发现自己性格中的优点和弱点，扬长避短，建立适合自己的投资哲学。

　　M:投资技巧通过努力可以掌握，但这就能在股市上成功吗？

　　C:不一定。有些失败的投资者并非因为投资技巧差，而是性格有缺点。如果不正视自己性格上的弱点，很难成为成功的投资者。

　　人贵在有自知之明，我就不是当大老板的好材料，不具有企业家坚毅不屈的性格。但我具备成功投资者应有的性格，包括低调谦逊、充满好奇心、有独立思维能力、知所进退、并时刻保持平常心等等。

　　我主张趋势投资，也是尽力发挥性格上的优点：热爱求知、是非分明。但我做事欠缺精细、故宁愿捕捉经济与行业大势，绝不强求自己选股能力胜人一筹。巴菲特处事精细，不理会市况去投资，因为他有选股的大智慧，所以他的投资哲学未必适合你我。

　　M:人的性格是天生的，对于有些性格的人来说，注定无法成为成功的投资者了？

　　C:我不认为性格完全是天生的，人生的经历会影响性格，性格是发展出来的。如果不肯改变自己性格上种种不利于投资的弱点，那么谁都爱莫能助。只有愿意改变性格者，才能改变未来。

　　我犯过很多人都犯过的错误。1974年我下注和记企业(已除牌)。每股7港元开始买进，越买越跌，最后竟跌至1港元，50万港元只剩下10港元，好在我能努力检讨自己犯错的原因，发现自身性格弱点，找到适合自己的“止损不止盈”策略，后来犯错就越来越少。

　　M:最后，能否为内地的白领中产们提些建议，目前他们的状况都很迷茫，生活成本越来越高，房市、股市却很低迷？

　　C:其实我很羡慕内地的年轻白领，他们身处在一个新兴的市场。随着中国经济的转型，需要越来越多具有创造力、想象力、市场开拓能力的知识精英，就如香港当年的情况一样。未来，年轻人要学会“做钱”而不是“赚钱”，后者靠辛苦的劳动，前者靠的是智慧，要参与到全球虚拟经济的游戏中去，财富快速流动，看谁能抓住。当然，玩这个游戏要承担风险，但不冒点风险，何来世间财？身上无财还谈什么理财？世间财富分配永远是二八分化状态，要想成为那20%，就要勇敢的抓住趋势，在不断实践中取得成功。

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上文为钱经杂志的访谈，曹Sir在09年5月的投资周记“肯定唔好Buy in May(20090504)”里，已经讲过赚取1个亿的投资公式：

上周我老曹回中国推介内地版《论势》（由于北京及上海市场反应良好，令广州及深圳唔少书局无法获得供应。各位如欲在深圳买内地版《论势》一书，请于5月7日以后）。内地传媒将我老曹神化咗，乜嘢「草根大亨」、「香港股神」……。我老曹再次强调，我老曹只系一个极之极之普通慨投资者，任何人如照我老曹慨方法去做，都可赚到1亿港元财富！

公式如下：1.4万元（1＋20％）乘40次方，本利和系1.0281亿元。你可以、我可以，任何人都可以。点解香港今天仍只有咁少人拥有1亿元（或以上）？理由系：甲、投资冇策略可言；加上唔肯止损，好快便令本金失去。二、冇耐性做足四十年。换言之，赚取1亿元并唔难，难就难在你肯唔肯认清形势、谨慎理财及唔感情用事。

你是否也有信心赚到一个亿呢？

1871年美国开始制作消费物价指数（CPI）至今，当年1美元购买力相等于今天56美元。换言之，纸币购买力不断下跌是不争事实，平均每年失去3%左右购买力，其中高峰期是1973年石油禁运到1979年伊朗皇朝倒台。不过单从通胀角度去决定投资亦大错特错，例如三十年代萧条期及2008年金融海啸，未来面对通胀压力来自粮食价急升，2008年小麦一度见13美元才回落，这次俄罗斯大火令一半小麦产量受破坏（俄罗斯同乌克兰供应全球18%小麦），估计全年两国产量由原先八千五百万公吨降至六千五百万公吨，加上澳洲、加拿大甚至欧洲受天气影响产量亦大减。还有意大利番茄产量少15%、比利时薯仔面对干旱天气、波兰果园失收少五分一供应量，甚至荷兰郁金香产量亦下降10%，估计可令食物价格上升50%，过去三个月小麦价已上升91%。

夏日恋情维持多久？

2009 年第三季开始的复苏会否第二次探底？今年应该不会，但2011年却不担保，因此联储局主席贝南奇希望第二次推出量化宽松政策。从这点看美国正逐步走向日式衰退。07年底到08年底美国十年期债券利率由5厘跌至2厘，道指由14198点跌至09年3月6469点，09年十年债券利率回升到4厘以上，道指在 2010年4月26日重返11258点。今天十年债券利率回落到3厘以下，令道指在7月份止跌回升。但这个夏日恋情可维持多久？

股票市场一如政治由情绪而非理智所推动；在升市时投资者经常过分乐观，在跌市中又过分悲观。展望未来十二个月到二十四个月，美国通胀率只有1%到2%，短期利率继续维持在0.25厘。由低利率引发09年4月股市V型反弹完成，之后又如何？以日本例子是进入三低一高时代（低利率、低通胀率、低增长率、高失业率）。 2007年12月至今美国共失去八百四十万职位，是战后最严重一次。今年6月止新增职位亦只有五十九万三千个（美国劳工部数字），面对第三季及第四季美国GDP增长率继续放缓，政府可做什么？

金价7月份回落100美元，世界最大黄金ETF减持三十八吨约占总存量2.5%。6、7月份出现欧罗反弹10%，估计中的水位例如1.32美元已在眼前，又到了重新睇好美元日子，美汇指数已回落前升幅61.8%。估计欧罗区第二季GDP增长率1.3% （美国2.4%），全年1.1%（美国2%）。即第三季及第四季美国经济情况较欧罗区好，因此欧罗汇价必须回落去提升该区经济增长率。

7月份内地一百个大城市平均搂价每平方米8308元人民币，较6月回落1.32%。其中二十六个城市仍上升、七十四个下跌，包括上海、深圳、北京、广州、天津、杭州、武汉。最贵仍是上海，平均楼价每平方米23883元人民币，深圳第二，北京第三，反之商业楼价仍上升，资金继续涌向商业地产。2009年中国动用1.4万亿美元信贷支持经济，难怪楼价狂升。今年新增信贷仍高达1.2万亿美元，令楼价升至一般人无法负担水平，相信未来两三年新增信贷逐步减少去冷却楼价。中国一线城市住宅楼销售额自4月起大幅回落，一百零三个城市地价上半年回落9%，楼价亦开始下调。6月份汽车销售较5月回落5.25%（5月仍较去年同期上升29.8%），汇丰PMI指数7月份49.4，代表中国制造业进入收缩期，生产成本上升可能令四分一工厂被淘汰出局，过程十分凄惨。

银监处要求银行假设楼价下调50%到60%情况下的承受能力，上述消息令A股指数又再回落。野村证券的Sean Darby在8月1日接受彭博访问时认为，下半年A股应有较佳表现；理由是A股‘very cheap’，其次是内地货币政策变得‘模糊’。今年内地银行纷纷集资及把贷款上限订在7.5万亿元人民币去控制一线城市楼价。投资者不要过分计较短期得失（Don’t time the market），应利用7月升市去减持工业股，8月回落时增持金融股、消费股同房地产股。中国旅游业未来五年估计可保持年率14%增长，成为经济新增长点。反之汽车业经过20年高速增长，已渐慢下来。另外人寿保险业亦进入高增长期，还有IT外包业。

2009年起两大趋势：东方（中国同印度）进入中产阶级迅速形成期，西方进入人口停滞期。东方进入享乐主义期，西方进入节欲期。11月美国中期选举，布殊退税计划2011年1月到期是否延续将成主流，奥巴马已表示愿为年收入20万美元以下（或年收入25万美元以下家庭）继续提供退税。

银行太多 创投基金则不足

美国经过战后经济繁荣期到六十年代中期开始呆滞，基于‘社会总是存在需求不足’信念，政府透过财改及货币扩张刺激需求，美国经济又再增长，但‘凡药都带三分毒’，到七十年代引发恶性通胀，令81－82年经济出现急速下滑。那时新自由经济主义抬头认为透过增加供应去刺激需求可令经济回复增长。‘出得嚟行，预咗要还’。上述行为最终引发2007年10月金融海啸。2009年各国政府以公众资源去阻止经济继续滑落，总算将经济稳定下来。日本例子是；经济如长期依赖政府资源支持，GDP将由高增长期进入低增长期。因为政府资源是透支未来企业、市民的税去投资、扩张，以保就业却不理会成本效益，长期必带来高负债及高税率，只是‘借回来’的繁荣。

要求银行加大中小企业贷款是不合理的，因为商业银行营运原则是为股东赚钱。中小企死亡率很高，如银行向十间中小企贷款，其中七间存活、三间死亡。银行从七间中小企所赚得的利息差是不够应付三间中小企破产所带来的亏损。（银行界朋友说：他们只能承受每二十间中小企中只有一间破产，一旦超过此数便血本无归。）扶助中小企责任应是‘创投基金’，创投基金可将资金投资十间中小企，如七间赚钱投资获利一倍，三间破产一无所有的话，这间创投公司仍获利40%（七间公司提供70%回报，三间公司将30%投资亏掉了，因此仍获利40%，因为创投公司利润来自企业升值而非息差）。今天香港金融市场缺少的已不是银行服务（已极之足够），而是创投基金。

在不正常的经济环境下做投资请记住：It is better to be safe than sorry !（安全第一）。如没有美元贬值，过去十二年美股跌幅媲美九十年代日股（日圆自1985年到1994年大幅升值）。未来又如何？2011年美国面对高税率、高失业率、低经济增长率，令投资赚钱愈来愈不易，香港投资者却被2008年11月到09年11月止的港股大反弹所宠坏，他们仍希望每年能够赚取30% 回报，忘记了1997年8月至今恒生指数只有波幅，香港楼价亦只出现‘V’型反弹，只有金价才由2000年至今上升四倍。相反理论只适合资深投资者。

世界工业化进行了二百五十多年（由英国出现工业革命起计），全球200多个国家中只有少数国家人均收入能进入3万美元或以上水平，大部分国家只能进入中等收入水平（人均收入3000美元到5000美元一年便停滞不前）。中国经过三十年改革开放政策，加上‘一子政策’令人口红利渐减少，有人认为‘刘易斯拐点’已出现，有人认为农村人口在未来几年仍可提供廉价劳动力，只是这些廉价劳动力毋须到珠三角、长三角找出路，中国中、西部已将这些人口留在环渤海同重庆等地。

富士康事件（即工资一下子上升50%），代表中国进入工资高增长期；随着工资上升，工厂必须加强自动化去取代部分劳动力。人口质素的提升（1982年中国每万人只有六十八人受大专或以上教育，2000年已上升到三百八十一人，2010年数字仍未公布但估计达九百人），令中国生产亦须由低附加值走向高附加值，面对中等收入国家困扰：

一、一旦人均收入达3000美元后，GDP便由高增长期进入低增长期。

二、社会上出现严重贫富差距。

三、过度城市化，令贫民区出现。

四、政府贪污腐败。

五、社会矛盾加剧。

六、金融体制脆弱不堪冲击。

七、社会未富之前太早实行民主政制。

参考日本战后到1970年初经济发展，亦以廉价劳动力取胜。1973年石油危机，加上来自农村人口再不能提供廉价劳工，日本政府一向注重教育令人口质素提升，令1975年起日本进入后工业期。1987年10月美国出现股灾，因美国担心衰退，在G7会议上逼日圆大幅升值引致全球资金流入日本，产生泡沫经济。 1990年日本泡沫经济爆破，日圆仍未停止升值，一直到1994年才停止，摧毁日本经济增长能力，但1975到89年日本经济仍有十五年繁荣期。

中国经济进入第二阶段

再看看香港从1945年到1980年10月1日前因中国人不断涌入，为香港提供大量廉价劳动力令制造业繁荣起来。但在人口压力下本港住房租金急升，到 1980年本港住宅楼平均每呎月租20元，三十年后今天本港住宅楼平均每呎月租亦只有30元，可见当年压力。香港政府为解决居住问题，向中国政府要求阻止中国人涌入香港，改为配额制，即每天只有一百五十人可以进入香港。人口政策改变，令香港劳动力自1983年起工资进入高增长期。虽然中国实施改革开放政策令本港工厂大量内移，减少低下层劳动力供应不足压力，但工资上升力量仍推动本港出现十五年资产升值期。

经济发展第一阶段是由贫穷到小康，即经济起飞期。透过低附加值生产线、利用天然资源高消耗、环境污染、廉价劳动力付出，大部分国家都可以做到。第二阶段由小康到富裕社会，全球只有十分一国家可以做到，当基本需求已获满足，经济增长来自市民消费，背后支持是工资高增长，只有少数国家能做到。至于第三阶段即向知识产权型经济出发，则更少国家可以做到。